中航沈飞2018年中报点评:均衡生产促中期业绩大增

事件: 公司发布半年报,2018H1实现营收62.57亿元,同比增长519.27%;归母净利润9975万元,去年同期亏损2957万元。

点评: 均衡生产促中期业绩大增。在空军装备需求高景气背景下,公司发力均衡生产,围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续强化计划体系建设,产品各季度交付均衡性提高。而此前总装公司因集中于年底交付结算,上半年业绩基数较低,因此带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化,但也显示公司对产品交付管理效率的提升,全年稳健增长值得期待。

首单总装股权激励落地沈飞,盈利大幅提升希望。国内军工总装企业利润率水平远低于国际水准,也大幅落后于上游军工零部件配套公司。公司2018 年5 月16 日发布股权激励草案,首单军工总装股权激励落地正式启动。股权激励有利于充分激发军工企业管理层和核心人员动力,与军品定价机制改革(对5%净利润率限制进行调整)、军民融合(上游引入民企充分竞争降低总装采购成本)三管齐下,总装企业迎来真正盈利改善希望。

核心机型高景气,业绩稳健增长。受益我国空中力量建设高景气,公司作为国内两家主要战斗机供应商充分受益。核心机型J11、J15、J16 等是我国海空军目前已装备的主力机型或主要新采购机型,拉动公司2015-17 年收入复合增速15.6%,远高于同期军费增速。在我国空军战略由国土防空向攻防兼备型转变、海军战略向近海防御与远海护卫型结合转变的背景下,预计公司未来3-5 年收入端仍有望保持两位数以上快速增长。

投资建议。维持公司2018-2020 年收入222、253、289 亿元,归母净利润8.47、9.99、11.97 亿元的盈利预测。若未来股权激励、定价机制改革、军民融合等政策持续推进落地,公司在收入稳健增长基础上,盈利能力有进一步提升潜力。考虑公司在我国空军领域的战略地位、在A 股的稀缺性,维持“增持”评级。

风险提示:军品订单大幅波动。交付结算的季节性波动。