新泉股份:绑定核心车企,业绩快速增长

业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入18.5亿元,同比增长17.2%;归母净利润1.52亿元,同比增长39.6%;基本每股收益0.67元;毛利率23.3%,同比-0.5pp,净利率8.2%,同比+1.3pp。

乘用车业务快速增长,业绩表现突出。2018年上半年,公司业绩提升显著,公司实现营业收入18.5亿元,同比增长17.2%;归母净利润1.5亿元,同比增长39.6%。商用车板块有一定程度增长,其中:仪表板总成销量21.0万件,同比减少2.4%,收入1.9亿,同比减少1.0%。受益于核心客户吉利、上汽上半年较好的销量表现,公司乘用车板业务快速增长,其中,仪表板总成销量62.7万件,同比增加15.7%,收入8.0亿,同比增加38.8%,收入增速远高于销量增速,单品价值量快速提升。

原材料价处高位,毛利率略受拖累。2018H1,毛利率23.3%,同比-0.5pp,净利率8.2%,同比+1.3pp。塑料粒子、钢材、面料等为公司主要原材料,直接材料成本占比约80%,上半年,受累于塑料粒子及钢价持续上涨,公司盈利端短期承压,在单品价值不断提高的过程中,毛利率同比仍略有下滑。后续随着乘用车客户的不断放量,以及公司产品品类的扩张,单车配套价值有望继续提升,中长期看来,公司综合盈利趋势向上。

管理效率提升,三费率改善明显。公司不断推进精益化管理,从生产、采购、销售、包装运输、财务、人力等多个维度实施降本增效;同步优化工艺流程,提高生产效率。上半年,公司三费率14.4%,其中管理费用率降至7.4%,销售费用率降至4.7%。公司降本增效效果显著,后续,随着收入规模效应的进一步凸显及公司全面管理措施的持续落实,看好公司长期盈利能力的提升。

盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.4/4.4/5.9亿,对应EPS分别为1.50/1.95/2.59元,对应估值13倍、10倍、7倍。公司是内资饰件总成优质供应商,客户优质,产品品类持续扩张,单车价值量逐步提升,未来成长性好,给予公司2018年16倍估值,对应目标价24元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:核心客户车型销量不及预期、产能扩展不及预期等风险。