中国国航:非油成本管控有效,投资收益致使扣汇业绩大增

2018H1,中国国航实现营业收入642.42亿元,同增11.96%;归母净利34.69亿元,同增4.27%;归母扣非净利31.35亿元,同比降低3.81%;客座率为80.48%,同比下滑0.54pcts。业绩表现符合预期。

经营分析

运力投入贡献主要增量收入,客座率小幅下降,客公里收益保持稳健。RPK为1076.80亿,同增11.68%。客座率为80.48%,同比下降0.54 pcts(国内-0.82pcts;国际-0.49pcts),客公里收入为0.53元,同比下滑0.13%。上半年,公司净引进飞机7架;截至报告期,公司共有飞机662架,运力投入稳健增长,贡献增量收入63.47亿元;客座率下滑致使收入同比减少3.88亿元;收益水平降低同比减少收入0.7亿元。

航油成本提升明显,扣油成本管控有效。2018H1航空煤油出厂价同增19.5%,公司航油成本显著提升,达到175.81亿,同比提高29%;扣油成本366.7亿元,同增7.77%。上半年,公司依托宽体机运行优化管理经验,启动“全机队运营优化”工作,飞机日利用率由去年同期的9.47 小时提升至9.54小时。除航油成本外,主要成本端增速均低于ASK增速,运营效率改善叠加总体航距提升(+9.34%),单位ASK非航油成本同比降低4%。

汇率敏感性不断降低,投资收益增加致使扣汇利润大增。人民币对美元汇率波动1%,将导致公司当期净利润增加或减少2.35亿元,较去年同期降低0.56亿元,汇率敏感性不断降低。截至报告期,公司持有美元债务约为371.02亿元等值人民币,占比为37.48%,同比下降4.18pcts。上半年,公司净汇兑损失为5.18亿元,去年同期为汇兑净收益12.70亿元。扣汇后,公司利润总额为55.14亿元,同增42%,主要是山航集团和山东航空的利润增加,增厚投资收益所致。

投资建议

公司在国内航线上拥有占比较高的优质商旅客源,且国际航线布局最早,拥有洛杉矶、纽约等国际一线城市稀缺航权;但公司主基地北京机场明年即将有新机场投产,竞争格局或有所变化。预测公司2018~2020年EPS为0.54/0.94/1.35元,对应PE分别为15倍/9倍/6倍,维持“买入”评级。

风险提示

人民币贬值超预期,油价上涨超预期,安全事故和恶劣天气等。