徐工机械:业绩高增长显尽龙头风采,集团混改助力企业发展

事件:公司发布2018年中报,实现营收239.44亿元,同比+66%;归母净利润11.04亿元,同比+101%;扣非后归母净利润10.12亿元,同比+112%。

投资要点

起重机收入维持高增长,基建投资反弹利好工程机械行业发展:

分业务看,公司起重机、工程机械配件、铲运机械、桩工机械、其他工程机械分别实现收入85.69/44.01/26.78/23.52/21.85亿元,同比+65%/80%/49%/59%/158%。报告期内,受益于于“一带一路”战略推进及供给侧结构性改革带来的市场机遇,外加人工替代、环保趋严推动设备升级更新等因素影响,工程机械行业呈现高度景气状态,公司多项业务齐头并进,主营业务起重机收入维持高增长。 随着国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,全年来看,预计基建投资同比增长8%。结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期,利好龙头企业。

期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定

2018H1综合毛利率17%,同比-1.79pct;净利率5%,同比+0.81pct。分业务看,起重机/工程机械配件/铲运机械/桩工机械/其他工程机械的毛利率分别为22%/8%/18%/26%/12%,分别同比-2.31pct/-1.16pct/-2.92pct/+3.92pct/-5.54pct。我们推测毛利率小幅下滑主要是原材料价格波动导致。报告期内,公司三费费率合计为11%,同比-2.41pct,其中销售费用率为5%,管理费用率为6%,财务费用率为0.2%,同比分别-0.45pct,-0.80pct,-1.17pct,公司费用控制情况良好。

起重机行业龙头地位稳固,创新实力全面增强

工程机械行业集中度持续提升,公司作为龙头企业市场地位日益突出,凭借产品、渠道及规模优势迅速抢占市场,坚定不移做强全线板块,业务多点开花龙头风采尽显:起重机械事业部移动起重机市场占有率保持世界第一,高端产品、铲运机械、道路机械、环境装备、军民融合无人设备方面均有显著进展。 公司创新能力卓越,截至2018H1累计拥有效授权专利4780项、发明专利1157项,PCT国际专利27件取得国外授权。公司在重大产品和核心零部件方面均有突破,创新实力不断增强引领行业发展。

集团混改助力企业发展,布局海外持续开拓市场

2018H1,公司控股股东徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。公司后续有望进一步推进智能制造规划,强化企业管理及激励机制,推动集团内部优质资产重组,持续健康发展。 公司持续开拓海外市场,根据国家海关的最新数据,2018H1徐工品牌产品出口总额居行业第1位,开创了中国大型成套矿业机械出口历史,并在高端出口领域实现突破。

盈利预测与投资建议:预计2018-2020年的净利润是20.00/22.13/23.82亿元,EPS为0.26/0.28/0.30元,PE为16/14/13X,维持“增持”评级。

风险提示:固定资产和房地产投资低于预期,海外业务拓展不及预期。