海澜之家:业绩表现积极稳健,低估值龙头价值凸显

18年H1业绩增长10.20%,符合市场预期

18年H1公司实现营收100.14亿元,同增8.23%,取得业绩20.66亿元,同增10.20%,EPS0.46元/股,与此前业绩快报一致。Q2营收/业绩分别同增3.27%和8.08%,较Q1有所放缓,与二季度整体零售环境波动有关。

主品牌增长稳健,经营效率持续向好

分品牌来看,主品牌海澜之家营收增长6.2%,营收占比80.8%,店铺净增191家至4694家,表现相对稳健;女装爱居兔持续高增长82.3%,营收占比6.1%,店铺净增108家至1158家;此外,职业装圣凯诺营收同比下降12.9%,占比降至8.3%,预计与渠道店铺调整有关。上半年公司继续发力电商渠道,线上营收增长34.2%,占比提升至5.8%。综合来看,公司毛利率提升0.45pct,其中主品牌海澜之家毛利率提升3.4pct。期间费用率上升1.3pct,其中销售费用率上升1.0pct,主要系广告费用增长所致,财务费用率上升0.7pct,主要系利息收入下降所致。公司经营效率持续向好,存货及应收周转天数分别下降14.9/3.0天,经营效率的提升也带动公司经营性现金流净额同增58.5%。

全渠道扩张持续推进,多品牌矩阵逐步成型

渠道端,在线下公司结合各品牌的拓展需求,重点拓展商场店,继续优化街边店,并将旗下多品牌同时入驻购物中心以适应一站式购物体验;同时,公司在线上占比与同行相比仍较低,发展空间较大,伴随腾讯入股有望加速新零售布局。产品端,一方面公司产品品质不断提升,另一方面,积极推出主题性系列产品吸引更多消费者,且公司多品牌矩阵逐步成型,新兴品牌发展贡献长期增长动力。此外,公司可转换债券募集资金已到位,有助于公司在渠道营销、供应链管理、仓储物流等方面加速实现信息化、智能化,提高运营效率。

风险提示

服装行业景气度不及预期,主品牌同店下滑风险,新品牌培育不及预期等。

主业增长积极稳健,低估值龙头价值凸显,维持“买入”

公司全年业绩有望在存货调整到位及渠道加速优化下,实现稳健增长,多品牌运营平台的打造也将带来中长期看点。预计18-20年EPS0.84/0.95/1.05元,对应PE12/11/10倍,当前估值已具备较强安全边际,维持中长期“买入”。