联邦制药2018半年报点评:核心利润大幅增长,抗生素+胰岛素业务快速发展

核心利润3.99亿人民币,经营业绩符合预期:公司18年上半年收入37.9亿元人民币,同比增长13.6%,净利润9120万元,同比减少16.5%;上半年可转债衍生工具公平价值亏损2.8亿元,扣除投资物业和可转债公平值变动等非现金影响,H1核心净利润3.99亿,同比大幅增长487%,核心利润符合我们的预期。公司各项业务发展良好,每股盈利5.6分。

中间体原料药受益环评升级:18年开始全国环保力度进一步加强,上半年中间体销售收入15.9亿元(+11.3%),营业利润2.9亿元;原料药收入1.8亿元(+13%),营业利润8684万元。目前6APA报价245元/kg(含税),我们预计公司中间体下半年销售均价有望上升至230元/kg,盈利能力将持续改善。

胰岛素业务成制剂板块主要增长动力:制剂板块收入14亿元(+19%),营业利润2.9亿元。公司二代胰岛素销售稳健,18H1实现620万支销售,同比增加41.6%,约2.5亿元收入,我们预计18年二代胰岛素有望达到1500万支。三代胰岛素在重庆、福建、河南、河北等10个省份中标,上半年实现收入2990万,公司在销售方面推广力度加大,甘精胰岛素有望复制二代胰岛素的高速增长期,进入销售放量期。门冬胰岛素有望下半年获批,届时公司将形成丰富胰岛素产品线,公司糖尿病胰岛素业务进入黄金发展期。

一致性评价进展顺利,研发储备品种丰富:阿莫西林(0.25g规格)和头孢呋辛酯片(0.25g)分别于4月和8月通过一致性评价进展顺利,预计今年有多个产品多个规格上报。公司18H1研发费用9965万元,同比增加128%,处于研发阶段的新产品达38种。门冬胰岛素和门冬胰岛素30已报产,德谷胰岛素和门冬50等启动临床前研究,目前各项进展顺利。除了糖尿病领域的储备和布局外,公司重点布局抗乙肝、滴眼剂等系列产品,并计划向新药领域拓展。

维持“买入”评级,维持目标价10.5港元:公司现金流强劲负债下降较快,考虑到公司各分部业务盈利能力改善明显,上调公司18-20年的核心EPS(剔除可转债影响)分别为0.41/0.51/0.64元。我们维持公司目标价10.5港元,相当于2018年22倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:招标降价压力,原料药价格波动,新产品推广不及预期。