固定收益市场周度观察:地方债发行加速,稳增长已在路上

上周,央行新增投放1490亿元MLF,继续向市场投放稳定流动性,银行间资金价格再度回落,带动利率债短端收益率显著下行,长端收益率相对平稳,期限利差走阔。新的信用违约事件出现,导致信用利差走阔。 7月下旬,国常会和政治局会议提出“积极的财政政策要更加积极”,并明确以“基建补短板”为重要抓手。随后的一个月,地方政府在资金端和项目端的扩张已逐渐开始发力。资金端,地方政府专项债的发行在上周显著放量,且根据财政部相关意见,在10月底前还有约万亿规模有待发行。同时,为保障地方政府债券的顺利发行,各项相关措施也在不断推出,包括放宽期限比例结构、简化信息披露流程、提出高于国债40BP的指导价、允许弹性招标和公开承销等;另据中证报报道,地方债在商业银行的风险权重有望从原来的20%降至为零,若实现将极大提高商业银行配置积极性,但仍需等待一行一会的确认。项目端,各地基建项目审批又呈现加速态势,例如,一度中止的城市轨道交通项目审批已经重启。

稳增长的进程无疑已经在路上,资本市场对经济下行的预期已有小幅上修,股市尚不明显,但债市长端的调整已较显著。现在,市场更为关注的是本轮稳增长要到何时才能得到数据的印证。从现在最受关注的社融和基建投资来看,社融已经在信贷的逐月改善下,边际上呈现企稳迹象,但由于非标的缺口仍难填补,同比增速始终受到压制,尤其在9月份基数近两万亿的情况下,目前还不宜对同比数据有过高的预期;而基建投资从项目审批、资金到位到形成资本投资额,还会面临一定的时滞,明显的企稳回升可能还需等待两到三个月。因此,9月对股市和债市而言,可能更多以事件和预期驱动为主。

从货币政策和流动性角度来看,为保证“稳金融”、“稳投资”、“稳预期”,央行向银行间投放的流动性很有必要继续保持较高的充裕度,一方面需要补充商业银行信贷扩张对超储的消耗,另一方面也需要为地方政府债的融资提供支持。具体方式上,最迟9月公布新一轮降准(10月执行)的概率非常高,不足的部分以MLF进行补充。尽管资金价格在8月上旬的极端低点难以再现,但央行引导市场利率上行的动机并不充分。外部压力的减轻是一个重要原因,美元指数在快速上行后,已开始侵蚀贸易保护政策带来的收益,继续大幅上行动力有所减弱,美债长端的回调也显示市场对未来经济增长的信心开始调整。在人民银行重启逆周期因子后,人民币汇率很可能逐渐企稳。 政策时滞期未过,利率债长端在9月仍有交易性机会,但经济预期改善最终得到数据印证后则会面临一定的压力。

利率债

流动性观察:央行新增MLF投放,资金价格下行 一级市场发行:地方债发行加速,风险权重下调 二级市场交易:短端收益率回落,期限利差小幅走阔

信用债

一级市场发行与到期:发行量减少,净融资回落 二级市场交易:短端下行,长端上行,信用利差普遍走阔 上周,共发生3起信用债违约事件:17沪华信SCP005”、“15丹东港PPN002”和“17美兰机场SCP002”发生违约。

主体评级调整:上周,洪业化工由BBB-下调至CC;辉丰股份由AA-下调至A+,评级展望为负面;金鸿控股由A下调至BB+。农垦集团由AA+上调至AAA。

风险提示:监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升