柳工:业绩超预期,规模效益带动盈利提升

事件:公司发布2018年中报,实现营收97.54亿元,同比+66%;归母净利润5.86亿元,同比+126%;扣非后归母净利润5.64亿元,同比+136%。投资要点

土石方机械收入持续高增长,基建投资有望反弹利好工程机械行业

分业务看,公司土石方机械收入65.28亿元,同比+64%,其他工程机械及配件等收入30.26亿元,同比+73%,融资租赁业务收入2.00亿元,同比+17%。受人工替代、环保趋严推动设备升级更新、出口旺盛等因素影响,公司所属工程机械行业高度景气,土石方机械收入维持高增长态势,其他工程机械及配件收入也大幅提升。

随着国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,全年来看,预计基建投资同比增长8%。此外,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。公司作为行业龙头,有望持续收益。

期间费用率控制良好,盈利能力较为稳定

2018H1综合毛利率23%,同比-0.46pct;净利率6%,同比+1.99pct。分业务看,土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为21%/25%/59%,分别同比-2.68pct/+5.03pct/-2.40pct。

报告期内,公司三费费率合计为14%,同比-1.51pct,其中销售费用率为8%,管理费用率为5%,财务费用率为1%,同比分别-0.77pct,-1.16pct,+0.42pct。公司费用控制情况良好,财务费用上涨主要系汇兑损失增加导致。

核心产品装载机、挖掘机愈大愈强,公司龙头地位稳固

公司是国内土石方机械领域中的领军企业:公司装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。2018H1挖掘机市场累计销量突破12万台,同比+60%;公司挖掘机销量8040台,同比+91.47%,增速远超行业平均水平。公司挖掘机累计市占率达6.69%,同比+1.1pct,国内市场排名第五,国产品牌中排名第三(仅次于三一和徐工)。

目前工程机械行业集中度不断提升,企业向高端市场延伸趋势明显,强者愈强的局面已经打开,我们认为公司作为行业龙头,主导产品市场地位稳固,市场份额将会得到进一步巩固和提升。

积极拓展海外市场,为营收增长增添新动力

目前公司累计在海外设立了3家制造基地和4家海外研发机构,同时拥有10家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司,并通过200多家经销商为海外140多个国家和地区的客户提供销售和服务支持。柳工海外业务基本覆盖了国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区,全球影响力不断提升,预计海外市场扩展将不断推动营收增长。

盈利预测与投资建议:预计2018/2019/2020年的净利润是8.65/10.08/11.21亿元,EPS为0.77/0.90/1.00元,PE为16/14/12X,维持“增持”评级。

风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。