洋河股份:铸就梦之蓝,推进全国化,拥抱高质量报表

收入端:经营再提速,省内外齐发力。分产品看:梦之蓝驱动结构升级。公司18H1白酒收入139.38亿元,同增24.92%,主因梦之蓝维持高增。根据草根调研,上半年梦之蓝同增超50%,其中省内梦6/9放量,梦9同比接近4倍增长,升级明显,苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至梦6。分区域看:省内消费升级,省外连点画线打圆,推进全国化。2018H1省内市场收入78.39亿元,同增22.82%,结构升级明确;省外市场收入67.04亿元,同增30.22%,创近五年省外增速新高,省外收入占比46.10%,同比提升1.45pct,新江苏市场战略步入收获期。2018年公司聚焦打造“5+2”样板市场,战略上聚焦战略+梯次推进,战术上采取连点画线,形成样板市场后逐渐连线画圆形成板块市场,新江苏市场层层推进,消费氛围形成后进入放量阶段,预计省外增速将继续领跑,全国化持续推进。公司上半年预收账款20.58亿,同比高增40.67%,主因经销商提价前提前打款。根据微酒报道,今年7月1日起,公司第二次上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝三大核心单品的出厂价及终端供货价。海/天/M3/M6/M9出厂价每瓶分别上涨4元/6元/5元/5元/10元。

利润端:消化消费税调整影响,提价+结构升级+费用收缩奠定全年利润水平。公司去年底消费税税基提高,且缴纳方式由代工代缴(计入营业成本)转为销售环节缴纳(计入税金及附加),18H1营业成本+税金及附加率为43.07%,同比微增1.03pct,结构升级+提价驱动毛利率增长消化消费税税基提高影响。费用率方面,2018H1销售费用率8.07%,同减0.23pct,草根调研显示部分品项如梦之蓝市场费用投放同比有所下降,预计全年费用率仍有望略有收缩;2018H1管理费用率6.05%,同降0.89pct。展望全年,两次提价+结构升级+费用收缩奠定全年盈利。

盈利预测与投资评级:公司进入新一轮上升周期,产品端梦之蓝持续发力,产品结构逐步提升;渠道端渠道力强劲,布局新江苏市场稳扎稳打,全国化进程可期。长期看好公司稳健经营带来的高质量增长,预计18-20年收入分别为245.04/294.74/354.72亿,同比+23.0%/20.3%/20.4%;归母净利润分别为83.78/105.14/131.70亿,同比+26.4%/25.5%/25.3%;对应PE为20.3X/16.2X/12.9X,维持“买入”评级。

风险提示:次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。