山东路桥:营收增长正常,成本上涨冲低利润

支撑评级的要点

营收增长正常,成本上涨冲低利润:公司上半年营收56.01亿元,同增32.11%,归母净利润1.35亿元,同减47.93%。毛利率下降7.23pct至6.96%,是利润下滑主要原因。各项费用率综合为3.3%,同比有所下降。分项收入分析,毛利率下滑原因一方面是毛利率较高的养护业务收入占比下降,另一方面是施工业务受水泥以及地价等原因成本上行毛利率下滑。

省内需求充沛,在手订单充裕:山东省规划2020年全省总长7600公里,目前还有约2300公里的建设需求,公司作为省内基建龙头将充分受益。二季度公司新签订单37.93亿元,环比增长25.47%,同比增长542.88%,主要是去年新签订单基数较低。目前公司累计在手订单与未签约订单达372.85亿元,订单收入比达到2.71。随着基建政策转向,未来项目落地确定性大,公司未来收入增长无忧。

渗透进军高铁业务,有望引燃新的业绩爆发点:公司目前拥有施工特级资质,此前铁路施工一直为中铁与中铁建垄断。在山东省政府的引导下,公司与中国铁建组成联合体中标济青/鲁南高铁项目,参与高铁项目施工。未来,公司凭借既有的铁路施工经验和资质,有望在更多区域开展铁路施工业务。预计山东省内规划铁路建设总投资将达到7000亿元。

评级面临的主要风险

山东省交通投资不及预期,原材料价格上涨影响超预期盈利预测与估值

考虑水泥价格高位运行,未来成本控制不确定性,预计2018-2020年公司营业收入为168.48、195.96、216.48亿元,归母净利4.26、5.52、8.23亿元。EPS为0.38、0.49、0.73元。下调为中性评级。