国轩高科:垂直锂电生态圈日渐完善,二季度毛利率企稳回升

2018年Q2毛利率有所回升

2018年H1公司实现收入26.07亿元(YOY+8.76%);归母净利润4.66亿元(YOY+4.57%),位于业绩预告区间(3.8-4.8亿元)靠近上限位置;扣非后归母净利润2.64亿元(YOY-28.90%);受新能源汽车补贴政策调整影响,动力锂电池价格下降导致毛利率有所下滑,毛利率为33.71%(YOY-3.08pct)。Q2公司实现收入15.47亿元(YOY+19.99%);归母净利润3.05亿元(YOY+25.24%);扣非后归母净利润1.32亿元(YOY-42.00%);毛利率为34.29%(环比增长1.42pct)。公司预计2018年1-9月归母净利润为6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。

锂电材料年底投产,进一步完善纵向垂直锂电生态圈

随着年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目在2018年年底投产,公司联合国内外上下游企业所建立的“镍钴锂资源—电池四大材料—电芯及PACK”纵向垂直锂电池生态圈将得到进一步完善,公司有望在采购管控、生产管理、成本控制、质量一致性以及市场推广等方面构建领先优势。

三元扩产力度大,三元电池占比有望持续提升

公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场、做大做强储能应用领域,上半年乘用车占比已超过商用车。公司开发的LFP电池单体能量密度超180Wh/kg,三元电池单体能量密度超210Wh/kg。随着青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩电池年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。公司动力电池收入为22.05亿元,同比增长8.71%;毛利率为32.47%,同比下滑5.44%,电池毛利率在同行业仍处于领先水平。

维持“推荐”评级:

我们预计2018-2020年归母净利润为8.45、9.39和11.13亿元(原预测为8.94、11.40和13.92亿元),EPS分别为0.74、0.83和0.98元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。