复星医药:短期费用不影响核心竞争力,创新收获在即

【事件】复星医药发布财务公告:截止2018年6月30日,实现营业收入118.59亿,同比增长41.97%;实现归属母公司净利润15.6亿,同比增长-7.61%;实现扣非归母净利润12.01亿,同比增长-5.32%;实现经营活动现金流净额12.79亿,同比增长15.88%;ROE为6.13%。

【点评】业绩低于预期,主要原因如下,剔除研发费用投入加大和利息费用影响,公司内生增长强劲,其中重庆药友、江苏万邦、Gland等核心资产都保持以上的业绩增长。公司研发高效推进,核心产品有望年内上市。

1)公司加大对单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药的研发投入以及一致性评价的集中投入,导致研发投入11.88亿,同比增长89.82%,其中费用化研发投入增加2.48亿。2)受市场利率上升及带息债务增加等因素影响,利息费用较2017 年同期增加人民币1.73亿。3)受新版医保目录和辅助用药限制,小牛血白蛋白利润下滑30%左右。4)禅城医院由于JCI认证影响导致日常病人减少,下半年有望恢复。

具体板块:1)药品:小牛血下滑30%左右,非布司他等新品种带动收入高速增长,研发投入进一步加大,受研发费用影响利润增速较低。2)医疗服务:受JCI认证影响,禅城医院利润下滑24.28%,我们认为下半年将大幅改善,带动医疗服务板块增速提升。3)医疗器械及诊断:Sisram高速增长,达芬奇手术机器人手术量同比增长24%,整体业务稳健。4)医药分销和零售:国药控股业绩反转,下半年有望继续整合器械业务,业绩进一步改善。5)Gland:收入利润35%以上增长,规范市场收入74.5%增长,ANDA 稳定获批,进口注册提速中,丰富国内产品。6)研发:生物药、小分子创新药和一致性评价进一步加大投入,核心产品进入收获期。

盈利调整

考虑到费用投入的加大,我们下调公司盈利预测值2018-2020年净利润为32.76/41.51/50.22亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。

风险提示

并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。