创新股份中报点评:上海恩捷三季度将并表,预计大幅增厚业绩

2018年上半年公司归母净利润0.42亿,同比减少35.67%:2018年上半年公司营收5.12亿元,同比减少6.47%;归母净利润0.42亿元,同比降低35.67%,下降的主要原因是华北、西北地区传统业务销量大幅下降导致。上半年扣非归母净利润0.34亿元,同比下降41.97%。无锡恩捷8月完成工商登记。公司新设无锡恩捷,并于8月13日完成工商登记变更。无锡项目总投资22亿元,预计2018年下半年开工,项目建成达产后可生产锂电隔膜基膜5.2亿平方米/年,涂覆膜3亿平方米/年,可实现产值15亿元/年,税收1亿元/年。

三季度归母净利润预计增长3.2-3.7倍,恩捷贡献1.7-2.2亿元。上半年上海恩捷实现营收4.63亿元,归母净利润2.21亿,同比增长2.79%。公司预告三季报盈利4.29-4.80亿元,同比增长320%-370%,主要原因是公司完成并购上海恩捷(收购90.08%的股权),公司前三季度业绩受恩捷并表影响。我们预计公司三季度传统业务实现归母净利润0.2亿元,环比小幅增长。基于前三季度预告,可以推算出恩捷三季度净利润为1.86-2.43亿元。业绩承诺为2018-2020年净利润分别不低于5.55、7.63、8.52亿元,半年报已完成2018年业绩的39.8%,按照推算三季度可完成73%-83%。下半年为行业传统旺季,预计业绩承诺可顺利完成。

上海恩捷作为湿法隔膜龙头企业,公司上半年湿法隔膜出货量约1.6亿平(去年同期基膜6566万平+涂覆膜3793万平),同比增长55%。公司市场占有率不断提升,根据高工锂电统计2018年上半年公司湿法隔膜占有率提升至35%,主要受益于动力电池需求拉动。公司是catl、国轩的主要供应商,随三季度旺季来临及珠海产能释放,公司出货量有望逐步爬升,预计全年出货量5亿平。

马不停蹄加速海外客户拓展,下半年LG有望取得突破。公司已经形成上海3亿平产能,珠海12条线,已投产7条,剩余5条逐月投产,年内珠海基地可完全投产,届时公司产能可达13亿平(母卷),全国第一。为促进产能消化,珠海基地已开始拓展LG、特斯拉等海外客户,按照目前进展LG有望率先取得突破,预计下半年可以通过测试,明年形成供货;而其他海外客户进度稍缓,预计要到明年下半年,2020年上量。我们认为海外电池2020年将放量,国内材料龙头企业将迎来发展良机。

盈利预测与投资评级:考虑并表,我们预测公司18-20年归母净利润为6.76、8.49、10.00亿,同比增长361%、26%、18%,对应PE为29.6x/23.6x/20.0,给以目标价54元,对应19年30倍PE,维持买入评级。

风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司出货量不达预期,产品价格下滑幅度超预期。