上海建2018年度半年报点评:营收高增速,费用及成本短期扰动

事件:

公司公告2018年度半年报。报告期,公司实现营业收入783亿元,同增18%;实现归母净利润12.9亿元,同增1.9%;扣非后归母净利润12.1亿元,同增12.2%。18Q2,公司营收472亿元,同增19%;实现归母净利润7.6亿元,同减0.7%。

点评:

营收高增速,订单增长有亮点

18H1公司营收增速创2015年以来新高。建筑施工、地产开发、设计咨询、建筑工业营收增速分别为10%、105%、27%及27%;地产开发占收入比重较去年同期提高5.4pcts。

新签订单保持较快增长。18H1新签订单1435亿元,同增3.6%。建筑施工业务增长7%,建筑装饰、环保施工增速较快;设计咨询、建筑工业新签合同分别为92亿元、76亿元,同增53%、50%;地产开发、城市建设投资新签64亿元、57元,同减4%、56%。城市建设投资合同下滑较快,主要受上半年度地方融资收紧、重点项目落地进度放缓、PPP项目审核趋严所致。随着下半年信用及财政政策的边际放松,预判公司城市建设投资合同将有明显增长并带动新签合同增速回升。

经营数据展望:施工业务毛利率有望回升

18H1公司综合毛利率9.99%,较上年同期增长0.03pct。分业务,建筑施工、地产开发、建筑工业、设计咨询毛利率分别为7.37%、17.25%、11.57%、24.21%,同减0.03、2.56、1.19、3.30pcts;综合毛利率提升原因为1)地产毛利占比较去年同期提高7.36%;2)其他业务毛利率提高。税金及附加占收入比重1.13%,同增0.43pct,主要由于H1地产业务部分楼盘清盘后上缴土地增值税所致;三项费用率同减0.5pct。

施工业务毛利率有望回升。上半年公司综合毛利率提升受地产占比提高影响较大。然而,下半年宏观层面地产政策持续收紧及公司预收款项金额的下降,推断地产业务增速有放缓概率。上半年建筑施工、建筑工业毛利率下滑,主要受基建项目推进放缓叠加原材料成本上涨影响;展望下半年基建投资边际改善、部分合同启动议价程序,判断主业毛利率将显著回归。

此外,公司近期发行20亿永续债券,将有效优化公司财务结构,降低财务费用。融资压力缓解之后,公司后续业务拓展或加速。

宏观环境已有边际改善,高股息率有安全边际,维持“买入”

上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健。半年度收入增速创2015年以来新高,利润增速放缓受上半年宏观形势影响较大。随着7月下旬以来信用及财政边际改善,预计下半年基建投资有显著回升。由于上半年度各业务毛利率均有下滑,我们小幅下调公司2018-2020年EPS预测至0.31、0.34、0.39元(原2018-2020年EPS预测0.34、0.38、0.43元),维持“买入”评级。

风险提示:

地产业务快速下滑,下半年基建投资复苏不及预期