7月央行资产负债表点评:外汇占款再度正增长,央行MLF操作加码

事件:7月份货币当局资产负债表发布。2018年7月央行总资产363282.97亿元,前值362702.44 亿元,增加580.53 亿元。

1.外汇占款涨幅拉大,汇率不存在突破上一高点的动力。2018 年7 月份外汇占款为215301.95 亿元,较上月增加108.17 亿元,环比增幅较上月拉大,这一数据符合预期。从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看,银行自身结售汇延续上月趋势实现逆差89.66 亿美元,银行代客结售汇出现逆差4.28 亿美元,今年3 月以来首次出现逆差。结售汇出现逆差,表明美元对人民币7 月的大幅升值对结售汇行为产生了一定的影响。7月银行代客结售汇出现逆差主要受货物贸易与经常项目结售汇由顺差转逆差的影响,显示部分企业愿持有美元而不结汇。

2.央行加大公开市场操作力度,逆回购到期作用资金净回笼。2018 年7月,央行累计净回笼780 亿,累计进行MLF 操作6905 亿,创下近年以来最高水平。

3.政府存款季节性上缴,财政存款对流动性的影响有限。7 月一般为财政性存款季节性上缴,财政性存款环比上升。货币发行则受到公开市场操作和财政两方面因素的综合影响,流动性回笼。

4.整体来看,2018 年7 月央行资产负债表整体扩表580.53 亿元,整体扩表幅度较上月下降。7 月扩表的主要原因是央行实施公开市场操作,使资产端对其他存款性公司债权增加。

变动较大的项目有:资产端方面,对其他存款性公司债权增加1283.05亿元;负债端方面:其他存款性公司存款减少7867.54 亿元,政府存款增加7200.42 亿元。基础货币减少6613.51 亿元。由于基础货币的减少,7 月货币乘数为5.70,比上月上升0.14,货币乘数的走高主要是降准导致“储备货币:其他存款性公司存款”减少,与我们此前预料降准带动货币乘数走高是一致的。

7 月流动性较6 月显得更为宽松,央行7 月两次MLF 操作共累计投放6905亿元,创下近年以来最高水平。本月两度MLF 操作有利于维护银行体系流动性的合理充裕,维持金融市场相对宽松的环境。7 月PSL 新增303亿元,加上7 月两次MLF 操作投放流动性以及降准释放的流动性,整体资金面宽松。从8 月的央行操作来看,(1)央行15 日进行3830 亿元MLF操作,对冲了3365 亿MLF 到期,仍为超量续作,同时八月已开展逆回购1300 亿元。因此展望8-9 月,我们认为整体资金面依然在宽松区间,受益于7-8 月发布的各类宽信用监管放松措施,“宽货币”有望逐步向“宽信用”过渡,带来社融和M2 的企稳甚至回升,淤积在银行间的流动性有望逐步传导到实体经济,但传导过程可能依旧较慢,财政支出和基建融资是关键的抓手。