复星医药:内生稳健增长,研发费用和利息增长影响业绩

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入118.6亿元,同比增长42.0%; 实现归母净利润15.6 亿元,同比下降7.6%;实现扣非归母净利润12.0 亿元, 同比下降5.3%。

公司内生稳健增长,研发费用和利息增长影响业绩。受益于核心产品销售增长及新并购公司并表,公司营业收入大幅上升,即使剔除2017 年新并购企业,公司营业收入同口径仍然增长23.4%。公司中报业绩增速下降主要是受到研发费用和利息增长的影响。报告期内公司加大对生物类似药及单抗生物创新药、小分子创新药以及一致性评价的研发投入,研发投入达11.9 亿元,同比增加5.6 亿元(+89.82%);研发费用7.1 亿元,同比增加2.5 亿(+53.7%)。同时公司通过合资企业引进新技术,以复星凯特和直观复星为代表的研发型联合营公司处于早期投入阶段,而联合营公司中利润贡献主体国药控股利润增速放缓, 因此报告期内联合营公司收益同比减少0.5 亿元(-6.18%)。另外一个影响公司业绩的重要因素是债务利息。受到市场利率和带息债务增加影响,报告期内公司利息费用同比增加1.7 亿元。

单抗研发实力强劲,有望实现国内生物类似药零的突破。截至报告期末,公司有9 个单抗产品、13 个适应症于中国大陆获临床试验批准,2 个单抗产品、1 个联合疗法于中国大陆获临床试验申请受理;3 个产品于美国、台湾地区获临床试验批准;1 个产品于澳洲大利亚获临床试验批准。其中利妥昔单抗注射液(用于非霍奇金淋巴瘤的治疗)于2017 年已报国内新药上市申请并获得优先审评, 有望2018 年年底前获批,实现国产单抗生物类似药零的突破。随着曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗生物类似药进入临床 III 期,抗VEGFR2 单抗、抗EGFR 单抗、抗PD-1 单抗等生物创新药进入临床阶段,公司已建成极具深度的研发管线。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.38 元、1.61 元、1.87 元, 对应当前股价PE 分别为24 倍、21 倍和18 倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。

风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险, 联合营公司业绩或持续下滑的风险。