九州通:公司业绩符合预期,基层医药及零售的实现稳定快速增长

公司发布2018年半年报:实现营业收入424.49亿元,同比增长17.17%;归属于上市公司股东的净利润5.37亿元,同比下降32.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.90亿元,同比增长20.54%。

主营业务各品类均实现稳定增长:报告期内,公司主营业务实现收入423.58亿元、利润34.11亿元,分别较上年同期增长17.54%和18.93%。公司主营业务上半年毛利率为8.05%,较上年同期提升0.09个百分点。公司主营业务增长继续大幅快于行业整体增速,经营效益持续提升。西药、中成药实现销售收入335.24亿元,同比增长13.94%;毛利率为7.73%,较上年同期提升0.08个百分点;中药材与中药饮片业务实现销售收入15.92亿元,同比增长16.27%;公司医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.78亿元,同比增长66.17%;公司消费品事业部实现销售收入20.63亿元,同比下降3.11%。

医疗机构及零售药店均实现销售收入快速增长:报告期内,公司医疗机构渠道实现销售135.29亿元,较上年同期增长30.57%。公司的二级及以上医院有效客户达4,470余家,上半年实现销售86.92亿元,较去年同期增长23.01%。公司二级以下基层医疗机构有效客户达75,100余家,上半年受益于分级诊疗政策推进,药品销售渠道下沉的积极影响,公司二级以下基层医疗机构销售增速加快,期内实现销售48.38亿元,较上年同期增长46.77%。2018H1公司零售药店端业务实现销售109.75亿元,较上年同期增长38.66%,主要是因为“营改增”等政策积极影响,原来的“倒票”模式难以生存,零售药店原有向区域小批发商无票低价采购模式无法持续,进而转向公司采购,形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升。

盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为888.05亿元、1097.63亿元和1375.34亿元,归母净利润分别为15.15亿元、18.90亿元和23.99亿元,对应EPS分别为0.81元、1.01元和1.28元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业,长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局,受益于分级诊疗及两票制政策实施,随着政策逐渐落地,公司业绩有望加速,因此维持对公司的“买入”评级。

风险提示:医药行业政策变化风险;政策落地进度不达预期。