古井贡酒:古8及以上产品放量,二季度高增长

公司发布中报,2018上半年实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%,实现归属于上市公司股东的净利润8.92亿元,同比增长62.59%,其中二季度实现营业收入22.23亿元,同比增长48.50%,实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长120.61%。

投资要点:

二季度高增长,超市场预期。公司2018 年二季度实现营业收入22.23 亿元,同比增长48.5%,增速环比提升30.7 个百分点,主要是200 元以上产品快速放量驱动,2018 年二季度实现归属于上市公司股东的净利润3.11 亿元,同比增长120.61%,主要是结构升级、小幅提价以及费用投入效率提升推动。

古8及以上产品快速增长。目前安徽省内白酒消费升级趋势明显, 由于品牌壁垒和渠道优势,口子窖和古井贡酒成为最大的受益者。古8、口子10 等200 以上价位带产品增长迅速,市场需求旺盛。2018 二季度古8 及以上产品加速放量,内部产品结构不断升级,高端占比持续提升,预计2018 上半年年份原浆收入占比75%以上,古8 及以上占比20%以上。

费用率下降,释放业绩弹性。2018 上半年公司毛利率达到78.20%, 同比上升3.08 个百分点,在消费升级背景下,公司产品结构不断升级,毛利率将稳步提升。2018 上半年期间费用率38.84%,同比下降1.92 个百分点,我们认为,公司期间费用率下降空间大:(1)预计2018 年公司收入含税达到100 亿元,公司深耕渠道多年,费用投放已经进入成熟阶段,规模效应下费用率下降;(2)公司在费用管理端实现变革,渠道费用除随量费用以外,门头、促销费用等均收归到公司总部统一调配,保证了费用投放的有效性。总体来看,在收入规模和市场份额不断提升的背景下,规模效应逐步显现,费用优化将持续释放业绩弹性。

黄鹤楼酒稳步增长,发展潜力大。2018 上半年湖北黄鹤楼酒实现收入4.29 亿元,同比增长23.63%,实现净利润0.50 亿元,净利率11.6%。看好黄鹤楼酒未来在湖北市场份额的提升:黄鹤楼属于老名酒,在湖北省内的认可度还是比较高的,省内品牌承载力比较强;公司接手后高度聚焦100-300 价格带,黄鹤楼在古井的协助下有突围的机会;古井入主后复制古井安徽渠道模式,提升经销商的积极性。2018 年黄鹤楼收入目标10.06 亿元(含税),同比增长约25%,管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现,业绩承诺完成概率大。

投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.30元、4.30元、5.26元,对应PE分别为24X、19X、15X,安徽省内消费升级空间大,经过前几年的投入布局,当前费用率开始下降,业绩弹性有望持续,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件;收购整合不达预期;黄鹤楼业绩不达预期。