华东医药:慢病常青树,根深在华东

慢病平台潜力巨大、流通龙头迎来机遇

华东医药是国内少有的工商业一体化龙头企业,医药工业已打造成横跨多个疾病领域的慢病管理平台,产品竞争格局好、销售能力强、行业改革政策受益,在研管线布局丰富,潜力巨大。商业业务作为浙江省区域性龙头,资金周转效率高,控费能力优秀,有望在医药流通行业整合的大背景下,进一步做大做强。

医药工业:国内慢病管理龙头,内生增长提速

阿卡波糖:降低餐后血糖市场定位精准,国内一线降糖首选药物,作为“流量入口”分享中国糖尿病市场快速扩容的红利。阿卡波糖是唯一可以延缓糖尿病前期人群向糖尿病转化的药物,仍有巨大的市场潜力。

利拉鲁肽:国内性价比最高GLP-1,短期内优势地位难以撼动,公司利拉鲁肽研发进展国内领先,联合TTP273(口服GLP-1)共同占领降糖新高地。

免疫抑制剂:产品线齐全,市占率国内第一,器官移植行业回暖,自身免疫疾病市场需求逐步释放,进口替代仍有较大发展空间。

百令胶囊:存量慢病患者是业绩的主要来源,业绩大幅下滑概率不大。短期市场做到30亿,继续上行将承压,是公司未来的现金流品种。

医药商业:增速拐点已至,2018H2增速触底回升2017年下半年公司受两票制改革影响,调拨业务流失,出现阶段性收入增速低点。两票制利好商业龙头公司,预计公司2018下半年将触底回升,未来将重回10%以上增长。

风险提示

百令胶囊招标降价风险;阿卡波糖产能不足风险;在研产品研发进度不达预期。

投资建议:维持“买入”评级,一年期合理估值51.1~55.3元我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.53/1.92/2.39元,对应PE分别为29.7/23.6/19.0倍。杭州中美华东是国内特色专科制剂龙头,受益于行业政策变革,内生增长提速,医药商业板块正处于业绩增速拐点,下半年触底回升。公司业绩增长稳健,边际持续向上,采用分部估值方法,参照可比公司,给予2019年医药工业30-32倍PE,医药商业13-15倍PE,2019年公司合理估值为51.1~55.3元,维持“买入”评级。