兖州煤业:上半年业绩符合预期,看好未来估值修复

事件:2018年8月24日,公司发布2018年半年度报告。其中,公司上半年实现营业收入为763.08亿元,同比减5.52%;归母净利为43.41亿元,同比增34.09%。

点评:

半年度业绩增速较快,符合预期:据公告,公司2018年上半年主营业务收入763.08亿元,同比减5.52%,主营成本603.63亿元,同比减14.73%;主营毛利126.34亿元,同比增62.15%;毛利率20.89%,同比增加8.69个百分点;其他业务收入和成本同比减少137.59亿元、141.69亿元。我们认为公司上半年归母净利增长的主要原因是新矿投产,产量大幅提高,叠加煤炭价格维持高位。

二季度毛利同比增126.34%,净利同比增46.70%:据公告,公司2018年二季度主营业务收入439.74亿元,、同比增7.57%,环比增36.0%;主营成本313.40亿元,同比减19.64%,环比增7.98%;主营毛利126.34亿元,同比增126.34%,环比增281.71%;毛利率28.73%,同比增加23.44个百分点,环比增18.49个百分点。二季度少数股东损益实现6.44亿元,同比增570.83%,环比增69.92%,主要与澳洲公司业绩改善有关。二季度公司归母净利实现21.14亿元,同比增46.70%,环比降5.12%。

上半年期间费用同比增69.2%,期间费用率增4.62个百分点:其中,期间费用80.03亿元,同比增69.2%,期间费用率10.49%,同比增4.62个百分点。二季度期间费用44.95亿元,同比增10.2%,,环比增28.12%,期间费用率10.22%,同比增4.25个百分点,环比减0.63个百分点。据公告,销售费用变动原因为:兖煤澳洲煤炭销量同比增加,影响运输费用、港口费用等销售费用同比增加7.35亿元;兖煤澳洲和兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费(ROYALTY)同比增加5.29亿元。管理费用同比增加11.28亿元,主要为公司二季度部分社会保险纳入济宁市统筹管理,报告期内一次性计提社会保险费10.16亿元。其中,二季度管理费用环比增8.44亿元,环比增幅73.01%。财务费用同比增6.67亿元,利息支出同比增加4.93亿元,此外汇兑损失同比增加1.13亿元,我们认为与国内信用收紧和人民币汇率下降有关。

上半年非经常损益主要来源于投资收益和出售资产利得:据公告,上半年公司通过权益法核算的被投资单位确认投资收益,影响归属于母公司股东净利润同比增加8.61亿元;上半年公司出售HVO合资企业16.6%权益,影响归属于母公司股东净利润同比增加1.77亿元。

煤炭业务量价齐升,毛利增长57.04%:2018年H1商品煤产量4850万吨,同比增加39.69%,商品煤销量5550万吨,同比增加33.09%。其中自产煤销售量4756万吨,同比增加42.87%,贸易煤销量794万吨,同比减少5.59%。煤炭产量大幅增加的主要原因是营盘壕煤矿、兖煤澳洲莫拉本煤矿井工等项目2017年下半年投入商业运营,新投产矿井产能逐渐释放,以及联合煤炭工业有限公司产量于2017年9月份并入兖煤澳洲报表。分季度看,2018年Q2商品煤产量2421万吨,同比增加45.06%,环比减少0.33%。商品煤销量2810万吨,同比增加32.67%,同比增加32.67%,环比增加2.52%,其中自产煤销售量2432万吨,同比增加43.23%,环比增加4.65%。贸易煤销量378万吨,同比减少10.0%,环比减少9.35%。煤炭业务收入299.31亿元,同比增加41.72%。煤炭业务成本157.24亿元,同比增加30.25%,煤炭业务收入和成本同比增长的原因系公司自产煤产、销量同比增加。煤炭业务毛利142.07亿元,同比增加57.04%,毛利率47.47%,同比增加4.63百分点。吨煤售价539元,同比增加6.47%,吨煤成本283元,同比减少2.14%,吨煤毛利256元,同比增加6.47元。

甲醇销售量价齐升,煤化工业务毛利增101%:2018年H1甲醇产量795万吨,同比增加8.31%,甲醇销量794万吨,同比增加10.74%,甲醇销售收入16.74亿元,同比增加27.64%,销售成本10.72亿元,同比增加5.87%。甲醇业务毛利润6.02亿元,同比增加101.3%。吨甲醇收入211元/吨,同比增加15.26%,吨甲醇成本135元/吨,同比减少4.4%。吨甲醇毛利75元/吨,同比增加81.8%

投资建议:买入-A评级,6个月目标价13.50元,预计2018-2020年公司归母净利为83.91/88.44/91.92亿元,折合EPS分别为1.71/1.80/1.87,对应2018年8X动态市盈率,6个月目标价13.50元。考虑公司非公开发行,拟增发64700万股,预计2018-2020年所对应的备考EPS分别为1.51/1.59/1.65,对应2018年备考市盈率为9倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:煤炭价格大幅下降,公司新建产能投产不达预期,汇率下降(