银轮股份:进一步发挥热管理优势,业绩增长亮眼

业绩增长亮眼,显良性发展势头。(1)由于工程机械、商用车及乘用车业务保持稳定增长,2018H1实现营收/归母净利润分别为26.26亿/2.02亿,同增30.8%/21.2%,业绩亮眼。(3)受铝、钢等原材料价格上涨(约占产品成本三成),以及行业竞争加剧影响,其尾气处理业务毛利率同比下降17%,整体毛利率为25.0%,较上年同期下降1.6pct。(3)费用管控得当,期间费用率为14.6%,较上年同期的15.3%下降0.7pct。其中销售/管理/财务费用0pct/-0.8pct/-0.1pct(筹资利息支出)。(4)加速全球化布局,推动与奔驰、宝马、奥迪及大众等高端汽车品牌合作。(5)研发费用0.9亿元,同比上升19%,发起10大公司级研发项目:国六机滤模块,国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。(6)对Q3业绩预期乐观,预计归母净利润增长0.74~0.98亿元,同比增长1.4%~34.2%。

进一步深化新能源汽车热管理优势。(1)热交换器为拳头业务,2018H1营收同比增长19%,占比71%,且通过控股江苏朗信弥补电子风扇、电子水泵短板,收购唯益拓展民用换热,巩固龙头地位。(2)尾气处理业务同比增长77%,占比8%。深耕EGR、SCR、DPF等领域,业绩稳定。(3)新能源汽车热管理业务全面开花,实现4大突破:第一,打入吉利领克平台,于2021年量产,338万套供货量;第二,成为捷豹路虎(顶级品牌)D4、P4发动机油冷器供应商,2020-2021年开始供货,共225万台;第三,电池水冷板通过GM(全球通用)审核;第四,成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。公司定位明晰,随募投项目落地及客户实现新突破,支撑长期业绩。

盈利预测和投资建议

公司进一步巩固热交换器龙头地位,尾气处理业务稳定,持续发力新能源热管理,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.4亿、5.0亿元。给予目标价12.85元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期;贸易战风险。