阳光城:销售创新高,负债率改善

事件:公司发布半年度报告,2018年上半年实现营业收入152.1亿元,同比增长102.1%;实现归属于上市公司股东的净利润10.3亿元,同比增长214.3%;

业绩大幅增长,盈利能力提升。上半年公司收入和业绩均实现大幅增长,主要因为:1)结算项目量价齐升,报告期内公司结转力度大幅增加,结算金额约148.6亿元,同比大幅增长103.7%;2)报告期内,结算均价约20183元/平方米,同比大幅提升38.9%,带动毛利率同比增加4.8个百分点至27.2%;3)报告期内实现投资净收益1.35亿元,增厚公司业绩,该项上年同期为负。上半年净利率同比增加2.3个百点至6.8%,期间费用率小幅提升,财务费用率同比提升0.84个百分点,总的来看公司盈利能力稳步提升。

可推货值充裕,销售维持高增长。上半年公司实现销售金额700.1亿元,同比大幅增长76.9%,其中权益销售额占比达80.9%,销售单价约15031元每平方米,较上年同期略有上升。根据克而瑞数据,2018年前7月累计销售额约799.1亿元,同比增长76.8%,增速依旧维持在高位。预计公司在2018年整体推盘量约1800-2000亿元,按照公司近六成去化率推算,预计全年销售额有望突破1200亿元,对应2017全年的同比增速为31.1%。

去年同期拿地激进,上半年拿地同比下滑。2018年上半年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得43个项目,共计新增计容建面511.9万平方米,新增货值约767.8亿元。由于上年同期拿地基数较高,新增计容建面同比减少29.0%,拿地强度相对下降。但总土地储备依旧丰富,截至报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。

融资成本略有上升,负债率持续改善。上半年公司负债率方面均有较大幅度改善,扣除预收账款的资产负债率为61.1%,同比减少5.9个百分点,净负债率同比减少约80个百分点,上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。