小米集团-W2018Q2季报点评:海外IoT销售及变现启动,提升中长期盈利潜力

营收增长超市场预期,利润率暂时回落

2Q18 公司营收为452 亿元人民币,同比上升68%,主要得益于三大业务分部均实现强劲增长。毛利率同比下降1.8 个百分点至12.5%,主要由于智能手机及IoT 业务毛利率受汇率波动及积极销售策略影响出现回落。受毛利率下降影响,Non-GAAP 净利率同比下降1.6 个百分点至4.7%;实现Non-GAAP 净利润21 亿元,同比增长25%。

手机业务迎量价齐升,国内外增长驱动力分化

2Q18 手机业务实现量价齐升,出货同比上升44%,ASP 同比上升10%,带动营收同比上升59%。国内出货增长动力略显不足,既有客群购买力上移带来ASP 提升,驱动国内手机业务健康成长。海外业务依托既有地区份额提升及覆盖地域范围扩大,出货量将维持强劲增长,然而目前产品线仍以低端机为主且市场拓展聚焦购买力偏低地区,预计短期内ASP 提升能力有限。

IoT销售强劲超预期,海外市场逐步打开

2Q18 IoT 业务同比上升104%,主要得益于既有品类份额上升以及产品组合持续扩张,其中核心品类电视及PC 销售额同比上升150%,占比扩大至40%。公司于2 月在印度推出智能电视,2Q 末即取得显著市场份额,显示公司品牌效应逐步外溢,手机之外的IoT 产品有望在海外市场逐一复制扩张路径。

互联网平台优势稳固,启动海外变现赋予ARPU更大提升空间

2Q18 互联网业务同比上升64%,MAU 同比上升42%,ARPU 平稳增长15%。硬件强劲出货驱动MAU 快速成长,预计18-20E CAGR 约34%,平台优势日益巩固,提升中长期变现潜力。公司于印度发布小米视频应用,正式开启海外变现进程,内容、游戏、广告逐步推进,赋予ARPU 值更大提升空间。

盈利预测、估值与评级:综合手机及IoT 市场拓展超预期以及硬件产品毛利率暂时承压,我们分别上调18-20E Non-GAAP 净利润11%/24%/43%至90/127/188 亿元人民币,CAGR 为52%。鉴于海外IoT 产品销售及互联网变现逐步打开局面,推动平台优势放大以及中长期盈利潜力提升,基于分部估值法,上调目标价至19.6 港元,对应18/19/20 年43x/31x/21x PE,上调至“增持”评级。

风险提示:国内中高端手机未成功放量;海外手机市场开拓受阻;IoT设备渗透进程放缓;互联网变现进程不及预期。