拓普集团:积累沉淀、静待丰收

收入增速符合预期、毛利率承压。公司2018上半年实现收入30.7亿元,同比增长31.6%,受益于2Q更高汽车行业增速,2Q收入15.8亿元,同比增长34.8%,净利润2.4亿元,同比+10.7%。毛利率方面1H18为28.0%,同比降低1.9个百分点,其中2Q受制于塑料粒子、铝等原材料价格上涨,下游客户年降等因素,毛利率为27.0%,同比降低2.7个百分点。2018上半年期间费用率12.6%,同比降低0.6个百分点,其中第二季度期间费用率11.6%,同比降低1.9个百分点,销管研费用率分别有不同程度降低,主要来源于服务费用和研发人员工资增幅略不及收入增速导致。

下游客户优质、有望进一步突破其他客户体系:公司下游客户包含通用、福特等美系客户,吉利、上汽等优质自主品牌,特斯拉电动车等,2019年有望受益于吉利新品周期和轻量化底盘放量,提振收入增速,另外公司与日系品牌等有望加大合作力度,开拓新的配套体系,为未来盈利增速贡献增量,预计2018年悬置、内饰等产品市场份额将会进一步提升。

产品横向延伸,单车配套价值持续提升。公司在全国布局生产基地,其中杭州湾和武汉基地已经进入试生产阶段,延伸轻量化底盘、铝合金控制臂业务,提高单车配套价值,并且拓展电子真空泵、顶棚等业务进行产品升级和延伸,预计2018年仍然是资本支出大年,上半年固定资产+在建工程同比增幅较高为69%,在产品上的研发投入和资本支出预计会在2019-2020年有所收获。

盈利预测与投资建议:公司受益于深度国产替代,借助较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进行逆势扩张,有望在2019-2020年迎来收获。由于受制于原材料、年降等压力,调整业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.44、1.72元(原有业绩预测为2018-2020年EPS为1.30、1.58、1.91元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,公司下游大客户销量不及预期,导致公司收入端承压。2)原材料涨幅超出预期,公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响,原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力。3)新品拓展不及预期,公司布局轻量化底盘业务,若订单释放不及预期,则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。