中国生物制药2018年半年报业绩点评:业绩稳健增长,安罗替尼入围医保谈判

半年度业绩增长稳健:公司18 年上半年收入97.3 亿元人民币,同比增长30.3%,其中扣除泰德自3 月1 日的收入并表,同口径增长约17%, 符合预期。毛利率同比增加1.8pp 至80.8%,销售费用率同比减少1.5pp 至40.9%,归母净利润13.7 亿元,同比增长24.1%(扣非净利润同比增长41.9%,符合预期),每股盈利11.1 分,同比增长17.2%。公司在手现金55.4 亿元,2 季度派息2 港仙。

肝病用药销售持平,抗肿瘤领域快速成长:公司肝病产品上半年收入33.3 亿元(+0.3%),占公司收入34.3%,基本与去年持平。核心产品恩替卡韦系列产品中润众收入17.4 亿元(+7.2%),天丁片同比+8.4%, 甘泽同比+19.4%。预计润众18 年全年维持低单位数增长。公司心脑血管和抗肿瘤产品分别实现收入13.7 亿元(-10.5%)和10.4 亿元(+29%), 占公司收入14.1%和10.7%,肿瘤产品占比逐步提升。抗肿瘤产品中地西他滨、伊马替尼、达沙替尼同比+35.2%、+28.1%、+43.2%。安罗替尼5月获批上市,有望通过新一轮医保谈判进入国家医保目录加速放量。抗肿瘤产品有望成为公司重要业务之一。

镇痛用药有望迎来增长:泰德自3月1日开始并表,镇痛用药上半年收入9.6亿元(+5.2%),占公司收入9.9%。凯纷半年收入9亿元,同比+25.1%,氟比洛芬巴布膏收入3.1亿元,同比+77.2%,镇痛用药稳健增长。6月,利多卡因凝胶贴膏获批,18 年泰德将上市冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种,有望与公司现有同类产品产生协同效应。

研发投入继续发力:公司研发持续投入,是港股研发标杆企业,公司目前拥有八大研发平台:抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台。上半年研发开支13.3亿元人民币,占收入约13.7%,在研产品482件(约有40个处于报产阶段,重组凝血八因子等大品种有望于18H2获批)。整体来看,公司潜力品种众多,产品布局有序,创新药和仿制药并重,研发实力强劲。

维持目标价15.9 港元,维持买入评级:公司质地优秀,是国内第一梯队创新药企业,维持公司18-20 年的EPS 分别为0.24/0.31/0.39元,对应18-20年P/E为32/26/20x,维持公司目标价15.9港元,对应18年/19年P/E为58和45倍,维持“买入”评级。

风险提示:招标价格压力,审批政策风险,研发不及预期。