华润三九:自我诊疗增长迅速,净利率稳步回升,公司业绩增速到达拐点向上的时期

事件:2018年1-6月公司实现营业收入64.72亿元,比上年同期增长29.50%;归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,比上年同期增长11.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.73亿元,比上年同期增长11.17%,符合预期。

公司2018年Q2,实现营业收入30.92亿元,同比增长21.67%;实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元、同比增长10.10%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润3.81亿元,同比增长11.65%,符合预期。

消费升级大趋势推动公司自我诊疗业务加速增长。2016年以来OTC药品的消费升级趋势愈加的明显,其包括了药品价格上涨以及消费者向品牌药集中的双重逻辑,直接带动了整个OTC板块的业绩高速增长。公司作为国内绝对的OTC龙头企业之一,在行业大趋势的发展下迎来自我诊疗业务的加速增长时期。报告期内,公司自我诊疗业务实现营收入33亿元,同比增长21.49%,远高于2015年和2016年7%左右的增长以及2017年15%左右的增长。

处方药受到“低开”转“高开”的影响带动收入快速增长。公司在处方药方面主要包括了中药注射剂、配方颗粒、抗感染药物等大类。随着2017年两票制等政策导致药品出厂价格“低开”转“高开”等因素,公司处方药销售收入同比增长高达41.19%,但与此同时公司的销售费用大幅上升。 “低开”转“高开”影响的边际效应减弱,净利润率逐步恢复,公司业绩进入拐点加速期。2017年Q3之后受到“低开”转“高开”的影响,公司收入端高速增长,但销售费用亦快速上升,导致净利率下降以及利润增长放缓。到2018H1,“低开”转“高开”影响的边际效应开始减弱,推动公司的净利润率开始稳步回升,因此我们认为公司业绩到了拐点向上的时期。

盈利预测与投资评级:我们预计2018年-2020年收入分别为130.94亿元、154.88亿元和182.91亿元,同比增长17.8%、18.3%和18.1%;归属母公司净利润为14.99亿元、17.35亿元20.18亿元,同比增长15.1%、15.8%和16.3%;对应EPS为1.53元、1.77元和2.06元。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

风险提示:OTC端市场推广和销售低于预期;中药处方药品种推广低于预期