桃李面包公司动态点评:利润明显改善,全国稳步

业绩符合预期。2Q2018净利增速38.4%,符合预期,主要源于毛利率同比增3.6pct。

营收稳步增长,多产品、多区域皆表现较好。2Q18公司营收增18.3%。从产品来看:原有明星单品和新品表现靓丽,天然酵母面包等明星产品仍稳步增长,脏面包、幸福的紫米糯面包等新品高速增长。从区域来看:1、精耕成熟市场,渠道进一步细化和下沉下东北、华北等成熟区域增长平稳,如华北地区1H2018营收稳定增长23.9%;2、扩展新市场,大力开拓零售终端和新区域产能释放下,新市场华南市场营收1H2018仍维持96.4%的高增长。2Q2018增速略有下行,主因西南、西北市场略有波动,原因可能在于西南区域新老产能衔接尚需时日。未来随着天津工厂投放,华北有望实现加速增长。往全年展望,随着成熟市场渠道深耕、新市场放量,预计18年收入可维持20%左右增长。

利润增速较快,主因毛利率提升。2Q2018公司净利增速38.4%,净利率为13.1%,同比增1.9pct。2Q2018毛利率为39.7%,同比增3.6pct,主因面粉、油脂、白砂糖等主要成本价格下滑和产品提价、结构升级。2Q2018销售费用率为20.6%,同比增1.7pct,主因新市场扩张下人工成本、产品配送费增加所致。1H2018人工成本、产品配送费分别增24.3%、38.8%。目前公司仍处全国扩张时期,费用率可能维持在高位。往下半年展望,随着2H2017基数提升和提价影响消除,2H2018利润增速大概率回归20%-25%的常态水平。

产能布局逐渐完善,稳步开展全国化进程。目前公司在全国17个区域已建有生产基地,且武汉、沈阳、山东、江苏项目皆在建设中。此外,公司也积极扩展零售终端,1H2018全国已有20多万个零售终端,同比增17.6%。随着产能和终端销售网络布局完善,规模优势会进一步加强,公司仍处于发展黄金阶段。

盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.33、1.60、1.90元,同比增22%、20%、19%,最新收盘价对应的PE为41、34、28倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍有很大发展潜力,维持“推荐”评级。

风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。