中材国际:盈利能力再创新高,H2经营现金流料大幅好转

经营分析

盈利能力再创历史新高,汇兑损失仍对业绩影响较大:报告期公司业绩增长45%,主要原因系营收稳定增长及毛利率创历史新高所致。H1毛利率达到17.81%,同增2.01pct,创历史新高。期间费用率9.47%,和上年同期9.55%基本持平,其中财务费用中汇兑损失1.51亿,较上年同期1.49亿略增,若不考虑汇兑影响,公司上半年归母净利润约7.72亿,同增36%。单季度来看Q1/Q2单季度净利润同比增速分别为18%/59%,毛利率分别为18.09%/17.42%维持高水平,我们判断Q1/Q2业绩同比增速差异主要系Q1汇兑损失较大而Q2或有汇兑收益所致。公司上半年产生公允价值变动净损失3649万元,主要系公司新增远期外汇合约的公允价值损失所致。

经营现金流负数较大无需过虑,下半年有望大幅好转:报告期公司经营活动产生的现金流净额为-10亿,H1公司收付现比分别为0.9/1.09,上年同期公司收付现比1.17/1.11,收现比大幅下滑,我们判断主要原因系埃及GOE分期付款项目所致,报告期末公司一年内到期的非流动资产和长期应收款合计约41亿元,较期初的33亿元增长8亿元,且随着业务扩大保证金等受限资金报告期末为22亿元,较年初的20亿元增长2亿元。若扣除这两项公司经营性现金流出流入基本持平,目前GOE项目已完工,下半年经营性现金流预计将大幅好转。

杠杆率低,资产质量优质:报告期末公司杠杆率74%,剔除预收账款后43%较上年同期42%略有增加,报告期末公司长短期借款合计45亿元,较上年同期约增长15亿元,增速约50%,皆因埃及GOE Beni Suef 项目所致。报告期末公司应收账款/其他应收账款/存货合计84亿元,同增10%,占总资产比例27%,坏账损失仅600万元,应收账款资产质量优良。

盈利预测及投资建议

我们维持预测公司2018/2019EPS分别为0.85/1.09元,归母净利润分别为15/19亿元。目前股价对应2018年PE8倍不到为历史最低估值,考虑到公司经营质量优秀,业绩高增及水泥窑协同处置危废/国改潜力巨大,维持目标价17-18元。

风险提示:人民币升值、多元化工程低于预期、应收账款风险等。