扬农化工:业绩符合预期,菊酯大旺奠定全年高增长基础

公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入30.95亿元(YoY+54.63%),归母净利润5.63亿元(YoY+122.28%),营收、净利润维持高增长,其中公允价值损失3172万元,对冲部分汇兑收益,实际业绩符合市场预期,每股收益1.82元(扣非后为1.80元),每股经营性净现金流2.22元。公司业绩增长主要原因是控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,产能同比提高,农用菊酯价格于去年四季度开始上涨,目前价格处于高位,且市场处于旺季。其中第二季度实现营业收入14.85亿元(YoY+55.99%,QoQ-7.79%),归母净利润2.89亿元(YoY+134.15%,QoQ+5.25%);折合单季度EPS为0.93元。预告前三季度归母净利润增速为80-130%,对应绝对值7.33-9.36亿,中值8.55亿,其中Q3对应1.70-3.73亿,中值2.72亿,环比接近持平。

毛利率净利率均大幅提升,二季度汇兑收益明显。公司18H1销售毛利率31.19%(YoY+5.55pct),销售净利率19.06%(YoY+5.85pct),期间费用率7.99%(YoY-2.95pct)。其中,18Q2销售毛利率29.81%(YoY+3.29pct、QoQ-2.64pct),销售净利率20.36%(YoY+6.87pct、QoQ+2.49Xpct),期间费用率4.38%(YoY-7.61pct、QoQ-6.95pct)。上半年财务费用-1241万元,一季度5013万元,二季度单季度约-6254多万,主要是汇兑收益。净利率创单季度历史新高,菊酯价格大幅上涨、财务费用大幅下降均是重要贡献。

除草剂、杀虫剂产品结构发生变化,制剂销量占比或提升。除草剂产/销量为31379/31730吨,其中二季度产/销量13081/13313吨,同比均增长明显,除了原药负荷提升,我们判断产品结构有所变化,制剂销售应有一定贡献。杀虫剂产销量亦环比继续提升,原药价格同比上涨,但均价环比下滑1万元/吨至20.13万元/吨,我们判断一方面或来自于二季度传统淡季卫药销量销量下滑,一方面杀虫剂制剂销量提升。

现金流好转,现金回笼,收购中化资产及三期建设是新成长点。公司18H1经营活动净现金流6.88亿元,同比增长26.82%,投资活动净现金流0.32亿元,同比增加2.77亿元,主要系报告期净收回理财投资本金3.64亿元;筹资活动净现金流-4.36亿元,主要原因一是报告期偿还部分银行借款,二是报告期支付了红利款1.74亿元,上年同期尚未支付。公司货币现金为15.16亿元,一年内到期非流动资产为2.36亿元,其他流动资产4.83亿元,合计现金资产超过22亿元,加上优秀的应收账款周转率(3.36,YoY+22%),收购中化资产及未来三期建设应有余力,新资产并表及新项目建设是未来业绩新成长点。

存货管理优秀,原药、制剂销售均有所保障。公司18Q2存货账面价值3.49亿元,较18Q1末的3.16亿元有增,当下充足的库存是农药企业持续运营的基础。从公司对2018年与控股股东扬农集团及其关联方的日常关联交易预算来看,公司原药来源有充足的保障,全年4.85亿元预算的农药采购量实际上半年仅完成1.53亿元,下半年采购空间较大。我们判断,对外原药、制剂对外供应均有所保障。

调整盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,菊酯旺季持续,调整盈利预测,不考虑中化资产并表,预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元,归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元,当前股价对应PE分别为15X/13X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:麦草畏需求大幅下滑;产品价格大幅下跌