建研集团18年半年报点评:检测及外加剂双轮驱动,Q2高增长延续

事件: 公司发布18 年度半年报。18H1 实现营收11.5 亿元,同增41%;归母净利润1.17 亿元,同增49%;扣非后归母净利润1.03 亿元,同增53%。18Q2,实现营收7.0 亿元,同增46%,环增54%;实现归母净利润6970 万元,同增46%,环增48%。 分业务:技术服务营收1.9 亿元,同增42%;外加剂营收8.1 亿元,同增45%。公司综合毛利率25.7%,同增约0.7pct。其中,技术服务毛利率43.3%,同增2.3pcts;外加剂毛利率22.7%,同增0.4pct。

点评: 技术服务业务高增长延续:检测业务连续两年呈现较高增速,主要由于布局逐步完善,下游拓宽。前期哺育的轨交、桥梁检测及环境监测等营收逐步放量,消防、环保、工业、节能、电子电气等领域渐成规模。我们判断,内生增长叠加外延推进,技术服务业务高增长有望延续。

外加剂业务周期性削弱,看好渗透率提升:公司加大外加剂市场拓展力度,以提升市占率为主要目标。外加剂为充分竞争行业,其价格受上游环氧乙烷价格波动影响较大。18H1 外加剂毛利率依旧处在历史底部区间。随着公司外加剂发展战略的优化,我们认为未来此业务利润率周期性削弱, 长期成长性渐现:1)外加剂利润率已处历史低位,无需担忧“量增利减” 的盈利周期性扰动;2)维持低毛利率将有助于市场占有率提升,现阶段公司市占率仅为5%。未来销量高增速将带来规模效应,高市占率也将提升公司产业链议价能力。

高增长延续,看好检测及减水剂双轮驱动,维持“买入”评级: 检测及外加剂双轮驱动,Q2 延续高增长。外加剂以提升市占率为目标, 销量高增长,利润率依旧历史底部;检测业务前期布局进入收获季,内生外延齐发力。维持18-20 年盈利预测EPS0.40 元、0.56 元及0.73 元;维持“买入”评级。目标价6.4 元,对应18 年动态市盈率16x。

风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期