固收组一周策略(2018年第32期):美指走升新兴承压,专项债发行提速及汇率走软后债市怎么看?

1、利率债:展望下周以及8月后期的债市,我们认为长期债牛格局未变,近期调整一方面是流动性宽松到平台期对长债的推动边际减弱,一方面是市场预期从之前的过度悲观有所回调,最后是上周汇率压力导致本币及股债市场三杀。短端风险主要表现为:(1)金融从“去杠杆”基本进入“稳杠杆”阶段,央行强化疏通货币政策传导机制;(2)流动性极度宽松下,高风险资产相对于低风险资产的吸引力提升,导致长端债券利率抬升;(3)新兴市场(土耳其)货币危机再起,美元指数再度攀升。长端方面:内需疲软,但市场对于基建投资托底经济增长预期较强。外需方面,贸易战持续对外需形成限制。政策与监管方面: 2018年8月14日,财政部发布财库72号文加速地方政府专项债发行,基建投资有望回升支撑经济,这对资金面和长端债市都有一定压力。综合基本面、资金面以及政策监管面三方面的调整与变化,我们依然维持长期债牛的格局未变,短期可以多看少动,关注市场风险偏好变化以及经济企稳力度的强度等边际变化。

2、信用债:上周(8.13-8.17)一级市场发行总额1,846.87亿元,总偿还量1,052.44亿元,净融资额约794.43亿元,净融资额大幅上升。二级市场方面,各类信用债收益率整体上行。一级市场方面,预计本周信用债发行量或继续保持当前规模。上周新疆农六师的债券技术违约,最后仍成功兑付,有惊无险。当前经济形势下对信用风险仍需高度警惕。二级市场方面,预计本周信用债收益率将呈现震荡格局。

3、国内宏观:本周无经济数据,关注地方政府专项债务发行加速对后期的影响:2018年8月14日,财政部发布财库72号文,提出今年地方政府债券各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。

4、海外宏观:美债方面,后市考虑到:(1)土耳其危机风险尚未解除,美国又推进对俄、对伊制裁,加之中美贸易、欧美贸易形势依旧焦灼,世界短期陷入“混乱”局势,市场避险情绪难以降温,美元走强,或对美债收益率形成冲击;(2)失业救济人数继续下滑表明国内劳动力市场依旧接近充分就业,良好的就业及收入预期继续支撑美债收益率;(3)中长期上,美国经济活力依旧旺盛,欧洲、日本经济增长依旧钝化,不见抬头,提振美债收益率;中长期来看,虽然在美联储达到中性利率前,仍存升息空间,长端收益率仍会伴随短端走升,而小幅紧跟,但结合下半年各风险因素来判断,长端收益率走升动能或已与走弱动能持平,判断为中性。