赣锋锂业半年报点评:中报业绩略低于预期,产能释放保证盈利增速

2018年上半年扣非后归母净利润同比增长69.52%

2018年上半年公司实现营业收入23.32亿元(YOY+43.47%);实现归母净利润8.37亿元(YOY+37.82%),处于中报业绩预告(6.98-10.02亿元)中间偏下位置;实现扣非后归母净利润6.93亿元(YOY+69.52%);毛利率为43.98%(YOY+9.83pct)。2018年Q2公司实现营业收入12.82亿元(YOY+28.16%);实现归母净利润4.79亿元(YOY+1.66%);实现扣非后归母净利润4.14亿元(YOY+49.01%);毛利率为42.26%,同比增长8.04pct,环比下降3.82pct,主要原因是碳酸锂价格出现较大幅度的下降。公司预计2018年1-9月归母净利润为11.04-16.06亿元(同比增长10%-60%)。

垂直整合的业务模式,协同效应贯穿全产业链

公司已经形成垂直整合的业务模式,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等产业生态链的各重要环节,相互之间发挥协同作用。

公司锂盐产能大幅增加,与大客户签订长期供销合同保障销路稳定

公司锂盐/金属锂产能分别排名全球排名第三/第一,分别占14%/47%;锂盐中碳酸锂/氢氧化锂产能分别排名全球第四/第三。2018年公司比较大的产能增量包括:(1)2万吨氢氧化锂生产线,一季度已点火试运行,贡献三个季度产能。(2)正在建设一条1.75万吨碳酸锂生产线,预计2018年Q4投产,贡献一个季度产能。到2018年底,包含电池回收在内锂盐加工产能有望超8万吨。公司与蓝筹客户建立了长期战略关系,包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商。8月公司与LG化学签订供货合同,自2019年起未来四年向LG化学销售氢氧化锂4.76万吨。

维持“推荐”评级

我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.96、21.76和25.17亿元(原预测为23.20、28.48和33.16亿元),EPS分别为1.70、1.95和2.26元。当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。

风险提示:锂价下跌风险,公司产能不能如期释放的风险