绝味食品:Q2增长加速,世界杯效应提振业绩

事件:公司发布2018年中期报告,上半年实现收入20.85亿元,同比+12.6%,归母净利润3.15亿元,同比+32.6%;其中18Q2实现收入11.2亿元,同比+14.9%,归母净利润1.64亿元,同比+33.7%。 Q2增长加速,世界杯效应提振业绩。Q2收入同比+14.9%,较Q1提升明显:1、门店数量继续增加。18H1公司开店数已达9459家,较17年底净增加406家(+5.1%,考虑部分存量门店优化调整,实际开店数更多),Q2较Q1开店节奏略有加速。分区域看,一线城市和部分三四线城市呈现出不错的增长态势。公司目前对生产基地布局进一步调整优化,辐射更多空白市场,推进渠道下沉。同时,海外新加坡、香港市场已稳步发展,其他海外市场逐步推进中。2、门店经营效率改善。公司四代店升级以及线上业务推进对单店收入提升亦有贡献,单店收入18H1较17H1同比2.5%。目前四代店升级已全面推进,线上会员累积达40000多万。3、世界杯效应提振销量。公司借世界杯热点宣传推广,对产品销售带动效应明显,增速可观。

H1毛利率平稳,销售费用下降,净利率提升明显。1、18H1公司整体毛利率35.5%,同比基本持平,环比提升。在鸭价上涨的背景下,鸭脖等部分鸭副产品价格基本保持平稳,并且部分辅料价格下降,公司也通过产品结构的优化调整,保证了整体毛利率的稳定。2、销售费用同比下降19.5%,主要是广告宣传费用(同比-71.5%,17H1由于上市宣传及线上会员系统导致费用较高)、物流费用(产能布局优化,同比-5%)下降,销售费用率减少3.3pp至8.32%。管理费用控制合理,管理费用率同比基本保持稳定。三费率同比下降3.5pp至14.5%,盈利能力改善,净利率提升2.14pp至14.9%。

长期逻辑清晰,开店+单店收入提升,看好持续稳定增长。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。3、规模优势+提价预期下,整体毛利率提升和生产效率改善带动净利率稳步提升,实现净利润增速持续快于收入增长。

盈利预测与投资建议。略微调整盈利预测,预计2018-2020年收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.56、1.85、2.23元,对应PE分别为22X、19X、15X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。