先导智能:中报业绩3.3亿(扣非增长100%)符合预期,看好全年高增长

预计全年业绩10亿,泰坦业绩承诺超额完成:公司主营业务锂电池设备12.1亿(+173%),占营收的84%,基本和2017年一致;泰坦收入亿,贡献1.2亿利润(全年业绩承诺为1.25亿,中报超额完成),由于合并抵消因素影响,泰坦最终并表净利润为0.8亿;若剔除泰坦并表影响,先导本部上半年业绩增速38.5%。按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此推算,预计公司2018年全年净利润为9.8亿,基本与我们此前预期(10亿)一致。

预收账款略有下降,存货基本持平:H1末公司预收账款为13.8亿,环比Q1末减少2.5亿。根据Q2确认收入7.8亿(约4.7亿由预收款冲销),可推算Q2新收预收账款约2.2亿。随着CATL招标的落地,我们认为三季度公司的新接订单和预收账款情况会显著改善。存货为26.7亿,环比Q1末26.4亿变动不大,其中库存商品20亿(按以往惯例,库存商品中大比例为发出商品)。

主营业务毛利率维持稳定,期间费用控制良好:H1主营业务毛利率(锂电设备)为42%,同比-0.5pct,基本维持稳定。H1期间费用率为14.1%,同比-1.7pct,主要系管理费用-1.85pct,而研发费用占总收入的比例维持在6%,说明公司其他管理费用控制良好。净利率(22.7%)同比-6.05pct,加权ROE(11.8%)同比-6pct,我们认为主要系公司合并报表的内部抵消影响了综合毛利率,进而拉低净利率。

现金流主要受承兑汇票结算影响,Q2单季有所改善。经营性现金流净额-7.2亿,环比Q1减少2.3亿:客户主要使用承兑汇票支付(H1应收票据7亿,同比+195%,环比+0.8亿),导致当期现金流入减少;再加上兑付前期银行承兑汇票现金导致现金流出(H1应付票据6.8亿,环比减少3亿)。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,我们认为先导作为其最大的设备供应商,将受益于其上市为产业链上下游带来的现金流改善。此外,半年报还披露,先导本部在2017年4月与珠海格力签订的10亿订单中,部分产线已经调试完毕但未验收,其余处于可调试状态,我们预计随着这部分订单的验收,公司的现金流也将改善。

盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年的净利润10.24/15.23/20.25亿,PE为23/15/11X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。