智飞生物:净利润增速297%,重磅产品相继放量公司经营情况向好,未来业绩增长空间大

公司三联苗及4价HPV疫苗上半年销量增速高,带来业绩弹性大:公司现有产品中,对公司业绩贡献最大的产品主要为自主产品三联苗和4价HPV疫苗。2018年上半年,公司的三联苗批签发数量达280万支,同比增速为53%。我们认为三联苗下半年批签发数量有望实现150万支左右,全年销量我们预计在400万-450万支上下。该产品中标价在215元/支,带来营业收入达8亿元。4价HPV已在全国29个省级单位中标,上半年实现批签发262万支。根据采购协议,2018年智飞生物需要采购默沙东的4价HPV疫苗共13.72亿元。如果其毛利率为50%,则销售额在27亿元。4价HPV中标价为798元/支,按照采购协议智飞生物需要在2018年销售338万支。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现500万支。因此我们推测下半年智飞生物会向默沙东采购更多的疫苗。该产品全年的销售额有望突破40亿元。

9价HPV疫苗及5价轮状病毒疫苗推广顺利,未来将为公司代来业绩增量:9价HPV疫苗已经在5个省级单位中标,五价轮状病毒疫苗已经在2个省级单位中标,以上产品的招投标、推广、销售工作按计划积极推进。上半年9价HPV批签发数量为6022支。该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,目前中标的省份中,中标价格在1298元/支左右。3000万支带来的市场空间则在390亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品,目前已经签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约3.5 亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约11.6 亿元)超预期。若以毛利率45%估算,今年该产品将有望贡献收入增量达4.5亿元,该产品国内中标价格为280元/支,今年将卖出160万支产品。产品采购额达顶峰的2021年将突破23亿的销售额,销量突破800万支。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为16.53亿元、25.22亿元和35.07亿元,同比增长282.4%、52.5%和39.1%;对应EPS为1.03元、1.58元和2.19元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。