天虹纺织:纱线盈利回升,下游业务放量,扣除非经常性因素盈利增长30%

事件:公司公布半年报,18H1收同增18.3%至88.12亿元,毛利率上升1.4pp至16.8%,归母净利同降6.6%至6.02亿元,主要与去年收购年兴纺织确认1.5亿元一次性收益有关,若扣除收购年兴收益影响,2017H1可比归母净利为4.98亿元,由此18H1实现同比增长20.9%;若同时扣除收购年兴受益及汇兑相关损失影响,18H1税前利润同增30%,若扣除收购年兴、汇兑相关损失、政府补贴影响,18H1税前利润同增41%。

纱线业务:棉价上行期间实现量价齐升,毛利率回升至18.3%带来毛利润高增22%。纱线业务仍是公司最主要收入来源,18H1收入同增8.31%至73.15亿元,占收入比重达到83%,其中,纱线销量增长5.07%至31.66万吨,同时受益17H1棉价上性行情,单吨价格上升3.08%至23103元/吨,同时带来毛利率恢复正常水平,达到18.31%。受益收入增长、毛利提升,公司纱线主业18H1贡献毛利润同增21.88%至13.39亿元。

下游业务:收入占比提升至17%、盈利能力显著恢复。18H1公司下游业务坯布、面料、成衣业务增长亮眼,收入同比增长115.5%至14.97亿元,毛利率也在坯布、针织面料带动下有效提升2.4pp至9.32%,由此下游业务毛利润整体提升191%至1.40亿元。

盈利能力:控费稳定,归母净利同比下降主要来自去年同期收购年兴纺织带来一次性收益以及18H1汇兑相关损失,扣除收购溢利及汇兑相关损失影响后,18H1税前利润同增29.9%至8.02亿元。 n 周转:为产能扩张进行棉花储备,存货及应付账款增加。18H1存货较年初增加7.59亿元至45.23亿元,主要与棉花库存增加有关;应付账款及票据较期初增加8.97亿元至38.58亿元,主要与棉花采购及设备采购增加有关。

盈利预测与投资评级:作为国内最优秀的纺织制造企业之一,公司管理团队专业高效,且具有高度前瞻性的投资眼光(2006年已经在越南布产,目前累计投资超过40亿元),除纱线主业作为全球弹力包芯纱龙头活跃、未来继续实现规模化扩张外,垂直一体化步伐持续推进(包括在越南北部天虹工业园内建立的垂直产业链布局,以及收购垂直年兴纺织进军牛仔裤业务、收购华蜂针织进军针织面料业务等),我们预计2018/2019/2020年公司收入同增18%/13%/11%至192/217/241亿元,考虑汇率影响,18/19/20年归母净利同增13%/24%/18%至13.1/16.2/19.0亿元,对应PE8.1/6.5/5.5X,作为具有长期投资价值的生产制造龙头,维持“买入”评级。

风险提示:棉花价格意外波动、汇率价格出现剧烈变化、下游业务拓展不及预期。