森马服饰:休闲服饰恢复性增长,童装业务动作频频

公司动态事项 公司发布2018年半年度业绩:公司2018年上半年实现营业收入55.32亿元,同比增长24.80%;实现归属上市公司净利润6.67亿元,同比增长25.00%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润6.17亿元,同比增长25.72%,公司基本每股收益0.25元,加权平均净资产收益率6.47%。

事项点评

公司休闲服饰恢复增长童装保持稳定增长 公司的休闲服饰实现营收26.25亿元,同比增长21.91%,收入占比47.44%,童装实现营收28.69亿元,同比增长27.70%,收入占比51.86%。同去年相比,公司的休闲服饰收入有了恢复性增长,童装继续保持稳定增长。 线下渠道升级线上快速发展 公司的线上线下渠道互补融合。线下强化渠道调整,重点拓展购物中心等新型店铺,截止6月30日,公司的直营店铺较去年年底净增加87家,加盟店较去年年底净增加354家。同时,公司为推动童装品牌巴拉巴拉国际化,以香港地区为战略支点,在香港新开2家门店。公司的线上业务继续保持快速发展的态势,线上收入同比增长32.00%。

运营效率提升显著三费控制良好 上半年公司存货共计26.42亿元,较去年同期增长9.90%,而周转天数从156天下降至132天。应收账款共计8.89亿元,较去年同期下降23.70%,应收账款周转天数从63下降至38天,效率显著提升。上半年销售费率、管理费率和财务费率三费合计20.31%,较去年同期下降1.86个百分点,费用控制良好。 牵手TheChildren’s Place拟并购Kidiliz集团推动童装业务发展 国内童装业务正处于景气发展阶段,公司与THE CHILDREN’S PLACE INTERNATIONAL, LLC签署许可与开发协议, 进一步拓宽公司童装业务。另外公司还拟并购Kidiliz集团,其旗下的授权品牌业务(主要包括 Kenzo Kids,Levi’s Kids,Paul Smith Junior 等 5 个品牌),其品牌的定位以及市场与公司现有的童装品牌具有明确的互补性,如将其童装品牌引进中国市场有助于丰富公司童装产品线,促进公司业务的快速发展。

投资建议

未来六个月,维持“增持”评级 我们认为,公司旗下的休闲服饰正逐步恢复增长,童装巴拉巴拉继续保持稳定增长,目前公司的童装巴拉巴拉占据国内领先地位,其童装营收占比过半。公司在休闲服饰业务上持续推进渠道升级,店铺效率逐步提升,在童装业务上积极对外寻找投资及合作,促进其童装产品线,未来有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司18、19、20年EPS为0.57、0.69和0.80元,PE分别为20.60倍、16.98倍和14.67倍,未来六个月,给予“增持”评级。