债券周报:债转股再提速,长效缓解信用风险

一级发行继续回落,发行利率涨跌分化。本周信用债一级市场净融资额由正转负,发行总量较上周回落。分债券类型看,金融债和中票发行量下降幅度较大。不同类型债券净融资额涨跌出现分化,不同类型债券发行利率涨跌出现分化。

二级市场成交有所回升,收益率止跌上行。本周信用债合计成交量为4658.89亿元,比上周增加250.94亿元,二级成交有所回升。分债项来看,企业债、公司债、中期票据交易量都出现不同程度的下降,金融债、短融、定向工具交易量有所回升,短融成交量较大幅度的上升导致了整体成交量回升。本周信用债收益全面上行,短期债券收益率上行幅度超过长期债券。本周信用利差小幅走阔,期限利差大幅走窄。

负面事件和评级变化方面。本周发生14起负面事件,负面事件集中于贵州开磷集团股份有限公司主体评级负面、永泰能源股份有限公司未及时拨付兑付资金、东方金钰股份有限公司主体评级调低且债项评级调低、华昌达智能装备集团股份有限公司主体评级调低。债券评级变化方面,截至8月12日,本周有5只债券债项评级调高,1只债券债项评级调低;主体评级变化方面,本周有3家企业主体评级调高,2家企业主体评级调低。

本周信用债一级市场发行量较上周继续回落,二级市场交易量较上周有所回升,但幅度不大,不同类型债券发行利率涨跌情况出现分化,收益率止跌上行。自七月中旬以来,信用债发行量连续3周回落,尤其本周一级市场净融资额在连续5周为正值后再次转负,显示出一级市场有一定的趋冷势头。自6月中旬以来,信用债收益率连续多周下滑,本周止跌上行,考虑到近期在多方“稳信用”的政策信号催化之下,信用债收益率下行幅度已经较大,未来进一步走低的空间可能较为有限。

信用债策略:为缓解上半年紧缩的信用环境,7月份以来货币政策从中性偏紧转向中性偏宽松、金融监管政策边际松弛、积极的财政政策更加积极,用以支持信用修复。此外,债转股政策明显提速,长效缓解信用风险。8月8日,国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》,一方面明确了继续降杠杆尤其是降低国有企业杠杆的政策方向,另一方面进一步强调了继续深入推进市场化债转股的业务,明确了债转股的实施机构、资金来源渠道、转股股东权利以及相关配套举措。本轮债转股与1999年债转股最大的区别是强调市场化运作,目标企业筛选的市场化改革,有利于实施机构锁定真正具有发展潜能的优质企业,不再局限于周期性行业的困难国企。多元化的社会资本具有更加强烈的股权资产保值增值需求,他们对目标企业经营管理的积极参与和监督,或将更加有效地推动目标企业改革,建立债务约束的长效机制。退出渠道的畅通有利于实施机构提高不良资产回收率和实施机构参与的积极性,更加有效地化解信用风险。市场化债转股政策的实施,短期有助于缓解企业债务压力,缓解信用风险,长期有助于改善企业的经营能力,增强金融对实体经济的服务。当然,长期效力能否显现和持续还有赖于参与各方的协同效力、规范运作和风险防范,存在一定不确定性。对投资者而言,短期内政府和银行等对债转股企业的选择具有一定的先导性,提前布局相关债券或有机会获得超额收益。

风险提示:1)经济增长强于预期。如果宏观经济表现超预期,基本面支撑利率保持高位将压制债市表现;2)通胀上行超预期。最近全球和国内的通胀预期似乎有所抬头,通胀的上行会抬升利率,对市场造成一定冲击;3)海外市场波动过大,会降低投资者的风险偏好,助推信用风险上行。