中设集团:乘基建东风,享业绩高增

业绩增长迅速,设计业务成主力军。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为17.02/1.68/1.56亿元,同增68.03%/38.96%/34.76%。其中勘察设计类业务营收13.10亿元,同比+40.12%,公司勘察设计类业务表现亮眼,势头良好。2)H1母公司实现营收/业绩分别为15.15/1.61亿元,同增79%/29%,子公司业绩有所好转,其中江苏纬信/扬州设计院/宁夏公路院业绩同增12%/89%/-51%。3)H1公司毛利率/净利率分别为28.18%/10.04%,同比-7.71pct/-2.01pct,毛利率下降主要因为收入增加及占比较高的EPC业务规模扩大但利润率较低,净利率下降幅度较小主要系销售费用率、管理费率下滑所致,其较去年同期降低1.35pct/3.11pct至4.53%/8.1%,财务费用率基本稳定(0.36%)。4)伴随勘察设计类业务的增长,经营现金流净流出2.93亿元,同比+55.28%。

积极财政政策促基建回暖,设计订单充裕保证业绩高增。1)7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。2018年H1全国公路固投为0.9万亿元,基本维持稳定,江苏省为419亿元,同比+30%。公司作为江苏省交通设计的领头羊,深度受益省内交运高速增长。2)公司H1新承接业务额33.69亿元,同比+26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比+18.82%,新接订单维持快速增长。公司H1公告的重大设计订单有3单,共计8.4亿元,去年全年公告重大设计订单仅2单,共计4.5亿元,单个大订单增加。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。3)外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒。公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场,收购扬州设计院进军水利行业,不断开拓公司版图。在“PPP新模式高准入过滤竞争者+设立异地销售中心完成轻资产扩张+资本助力并购加速版图扩张+“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制+外延并购拓宽行业边际”五大作用力下,行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升。

投资建议

我们预测公司2018-2020 年归母净利达4/5/6 亿元。给予目标价25.6元(20*2018EPS)。

风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。