固收周报:宽信用时,信用债表现如何?

【专题】宽信用时,信用债表现如何?我们回顾了在历史上的宽信用或稳信用期间,信用利差的走势。可以看到,在这些时间段里,产业债无论是强周期还是弱周期,信用利差都没有出现单线下降;城投与弱周期整体较类似,尽管在早期的宽信用中,其利差确实出现了明显下行,但也更多是因为彼时城投刚开始上量,其收益率与中票仍有较大正向利差。 一级市场发行情况:净融资有所回落。本周信用债整体净融资有所回落。分券种看,定向工具和公司债净融资由负转正,企业债净融资缺口有所扩大,而中票、短融的净融资下降。产业债共发行新券130只,其中超短融发行额最多,占比42.05%,主体AAA级占比74.85%,国企占比,新发产业债中非金融行业主要有综合、公用事业、房地产、钢铁等;城投债共发行新券16只,其中地级市级别的发行总额最多,占比约51.61%,所在省份方面,发行额最多的为江苏省和广东省。

二级市场成交情况:期限利差收窄。本周信用债成交出现分化,企业债、公司债和中票的日均成交量小幅下降,而短融有所上升;企业债和中票延续了下降的势头。货币中介异常成交方面,本周共有351只债券成交较估值存在较大偏离,其中负向偏离占比略高,为51.57%;正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰和房地产等,而负向偏离的非金融行业主要包括建筑装饰、综合和房地产等。信用利差方面,期限利差出现下行:1年期各评级的利差上行,平均增幅为9bps,而3年期和5年期的利差以下行为主,平均降幅分别为2bps和10bps;目前AAA、AA+和AA级的各期限利差所处的历史分位数在17%-40%之间,仍处于历史低位;AA-级利差则继续保持在历史高位。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。