港股8月策略:美股的风险是什么级别的?

本轮是否会出现期限利差触及零轴?

市场中有一种观点:即期限利差不触及零轴,美股上涨不会停歇。我们回顾了数次期限利差在升息周期的表现,这一观点运用在当下不尽准确:长短倒挂是经济衰退的前兆,前导时长是19-27个月,而我们不认为这是未来数个月美股将面临的局面。我们担忧的美股回调是期限利差并未触及零轴的、但幅度却不容忽视的,如2015年末的调整(-15.2%),欧债危机的调整(-21.6%),2010年4月的调整(-17.1%),1998年7月的调整(-22.4%),1987年的黑色星期五(-35.9%)。

我们排除美股将发生经济危机式的调整 库兹涅茨周期为周期之母,我们将美国房地产的历史数据做分解,平均周期长度18.14年,这和霍默·霍伊特的《1830~1933年芝加哥城市发展与土地价值》相似(作者总结18年左右)。从周期角度,美国在2024年6月之前,不具备经济危机的前提。大宗商品主要跟随库兹涅茨周期而动,但更为复杂,其中还包含朱格拉周期与基钦周期。我们数据起点放在1985年,周期长度为201个月,在2023年10月之前,大宗商品处在上升周期。因此,我们对美股的中长期表现是乐观的。

我们对美股谨慎是什么级别的? 我们相对比较担心的是,升息周期的下半场,由于估值的高企加之流动性逐渐的紧张,而带来股票市场的阶段性回调。这个回调,是上升周期的回调,时间一般是3-9个月,空间是15%-35%。在未来的几年中,回调后的美股可以继续新高,而回头看,数月级别的多重顶加之一定幅度的回调(下半年至明年初),可构成标普500在一个更长时间的上升中继。我们半年度策略报告《前扬后抑下半场:从大消费到低贝塔》由于只讨论2018下半年行情,因此表述中提及“牛市终结”恐引发部分投资人的误读,这里定义一下所指时间。 可能诱发美股回调的几个原因:1)时薪数据走弱;2)回购力量恐无法更强;3)EPS增速Q2/Q3见顶;4)美联储升息坚决;5)贸易战。 我们之所以如此慎重、反复地讨论美股,主要是因为香港市场对美股的下跌反应敏感,哪怕美股跌幅仅10%-15%,对于港股的影响也是不容小视的。目前港股的估值已然不高(上半年A股的下跌钳制),而美股的调整恐是港股做空力量的最后动能,届时将满地璞玉浑金。

投资建议

目前看宏观数据继续走弱,我们将八月定义为弱势震荡月份,个别半年报超市场预期的个股可能表现稍强,而大部分公司、行业处在弱势震荡中。配置上,推荐低贝塔的标的组合。

风险提示

美联储加息过快,导致的市场波动性加大的风险;中美贸易战局面扩大的风险。