东音转债申购价值分析:出口全球的潜水泵领先者

条款评价:(1)债底75.44元,面值对应YTM2.48%;(2)初始平价103.34元;(3)A股股本摊薄幅度10.44%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间东音转债初始平价103.34元,发行人东音股份为我国最大的井用潜水泵制造商与出口商,公司近年来业绩加速增长,2017年公司年产100万台潜水泵上市募投项目已达可使用状态,突破产能瓶颈。此次可转债募投资金将用于年产200万台潜水泵项目,进一步提升公司产能。东音转债为工业机械行业小盘转债,评级AA-,正股估值不贵。参考平价稍高于面值的存量券估值中枢,我们预计东音转债上市转股溢价率在2%-5%,上市初期价格在105-109元区间。

申购价值分析:上市价格较优,可适当参与打新原股东配售方面,东音股份为家族企业,前十大股东合计持股71.48%,第一大股东方秀宝持股37.54%,其中前四大股东为一致行动人与家庭成员关系,共持股67.16%。本期转债发行对股权摊薄幅度较大,有一定的稀释预期,预计主要股东配售意愿一般,其余相关股东则有着较强的申购意愿。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到东音转债上市后初始价格预计较优,建议投资者可适当参与打新。

如果通过抢权配售,假设东音转债上市定价在105-109元之间,按每股配售1.4066元转债的比例,则买入东音股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.51%-0.91%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析1、潜水泵领先企业,业绩加速增长。东音股份是目前我国最大的井用潜水泵制造商与出口商。公司近年来业绩加速增长,2017年公司突破产能瓶颈,当年实现营收8.28亿元,同比增长29.91%,归母净利润1.16亿元,同比增长15.43%。2018年一季度,受产能限制影响,实现营收1.96亿元,仅同比增长3.11%,因遭受汇兑损失以及所持有的铜期货浮亏,净利润为0.20亿元,同比下降18.23%。

2、以海外市场为主导,突破产能瓶颈后国内市场将得到进一步拓展。

3、主要井用潜水泵业务量价齐升,收入面临较大汇率波动风险。公司主要业务井用潜水泵收入占比80%左右,近年来收入与毛利率均稳步提升。总体主营业务毛利率在行业内可比公司处在前三的领先位置。

4、估值情况:纵向来看,东音股份最新PE-TTM和PB分别为24.48与3.61,市盈率处于上市以来最低区间,接近21.76的最低水平。横向来看,申万三级分类其他通用机械板块平均PE为37.78,东音股份估值低于行业平均。