《底部系列》之十一:宽松信号确认,政策顶铸就市场底

话题:近期,政策积极信号频发,但投资者信心尚未完全确认。而昨天公布的政治局会议公报全文则对政策边际放松一锤定音,对市场投资者情绪将有极大提振。

本次政治局会议共6点主要内容,稳经济、守底线、宽财政、调结构是核心。首先,本次政治局会议对“稳”强调更多,提出了“6个稳”,强调“两个底线”。第一个底线是实体经济的底线,也就是“6个稳”中的首位--稳经济、稳就业。会议明确了在贸易战的外部冲击背景下,稳经济、稳就业将得到政策的再度偏重。按照“十三五”规划的主要目标,为了确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番,必须保持GDP在6.3%以上的增长速度。而在贸易冲击下外贸类企业的稳就业压力将从供给端得到支持。第二个底线是金融防风险的底线。稳金融在6个稳中措辞排名第二位。2季度以来,社融增速下降对经济产生较大的下行压力,而金融监管政策带来的融资压力和部分信用债违约事件也让市场对于债务风险和金融风险的暴露充满担忧,近期股市、债市、汇市均有大幅波动。本次会议释放的信号基本确认了我们6月以来的判断,监管层对于金融去杠杆的力度与节奏在执行过程中将结合实际更审慎考虑,监管政策和融资政策接下来将处于边际宽松区间,流动性也将适度充裕。

本次会议强调了财政政策在扩大内需、结构调整和补短板相结合中的作用。我们在7月22日的报告《政策顶确认,否终泰将来》中提出,下半年财政政策宽松在收入端和支出端都具有充分空间。其中,在4月政治局会议提出的扩大内需的纲领下,考虑到补短板、调结构,财政政策的调整可能重点集中在三个方向。一是以铁路建设、航运建设、农村基础建设为代表的基建投资。第二是针对经济转型的高端制造产业,在产能周期上升区间将是财政重点扶持的对象。第三是面向消费升级的高科技消费产品产业链。

本次会议强调了房地产问题,但我们认为对地产板块不应过于悲观。会议强调了促进房地产市场的供求平衡。近期出台的政策主要是在需求端的遏制,但是在供给端其实还是有增加供给的空间。而在增加地产供给的过程中,地产企业的融资问题也将逐步解决。加之目前多数地产龙头估值合理,所以我们认为对地产股不必过于悲观。

宽松信号确认,政策顶铸就市场底。7月以来越来越多的投资者对于我们“政策顶部”的看法表示认可,但都在等待一个更加明确的信号,而这次政治局会议基本对政策顶一锤定音,这将对股市情绪产生明显提振。我们判断在目前估值合理、政策边际宽松的环境下,市场底部将进一步得到夯实,投资者不需要再悲观。三季度的市场有望迎来一波反弹。配置上来看,金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值,随着后市风险偏好的回升,金融板块将会有一定修复,从中长期来看金融板块仍将是中流砥柱;同时前期由于贸易摩擦而被抑制的周期股龙头和成长股、中小创在本轮反弹中会更有弹性。

风险提示:经济下行超预期,中美贸易冲突激烈程度超预期。