迪森股份半年报点评:短期业绩略低于预期,长期受益国内天然气消费占比提升

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2018年7月30日,迪森股份发布《2018年半年度报告》:2018年H1,实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。

收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,业绩表现略低于预期:

2018年H1,迪森股份实现营收8.27亿元(同比+10.93%),实现归母净利润0.91亿元(同比+3.31%)。主要原因系收购常州锅炉及壁挂炉产品淡季影响,同时财务费用上升较快所致。2018年H1公司毛利率比2017年降低个百分点。但由于销售费用、管理费用、以及资产减值损失降低,2018年H1,公司净利率从2017年13.29%回升至14.44%。

B端运营、C端产品与服务为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快:

分业务而言,2018年H1,迪森股份B端运营、B端装备、C端产品与服务营收占比分别为45.83%、9.07%、45.83%,毛利润占比分别为45%、5.77%、。“B端运营、C端产品与服务”为业绩最主要来源,但B端装备业务增速较快。

经营性现金流金额降低较快,但收款困难及坏账损失的风险较小:

2018年H1,迪森股份经营活动产生的现金流量净额为0.59亿元,为同期归母净利润的49.58%,降低较快主要系经常性应付项目(应付账款、预收账款等)降低1.65亿元,并非销售政策放松及应收账款大幅增加所致,收款困难及坏账损失的风险较小。

长期受益国内天然气消费占比提升,维持“推荐”评级:

预计公司2018-2020年净利润分别为2.37、3.18、3.72亿元,对应EPS分别为0.65、0.88和1.03元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.0、和8.9倍。公司短期受益于煤改气工程快速推进。长期而言,国内天然气消费占比较低(2015年约为5.9%),到2030年,天然气在一次能源消费中占比有望提高到15%左右,迪森B端及C端业务均位于天然气产业链下游,深刻受益行业快速发展,维持“推荐”评级。

风险提示:煤改气政策不及预期风险;天然气消费占比提升不及预期风险。