中采PMI数据点评:经济回落价格下行,需继续观察政策调整

企业景气度继续下降。今日统计局公布数据显示企业景气度继续回落。7月中采制造业PMI较上月下降0.3个百分点至51.2%(图1),显示经济状况再度放缓。非制造业商务活动指数同样有所回落,7月较上月下降1.0个百分点至54.0%。综合PMI产出指数同样较上月回落0.8个百分点至53.6%。经济景气状况总体走弱。分企业类型看,大型和小型企业景气度回落最为明显,大型企业PMI指数较上月下降0.5个百分点至52.4%,小型企业PMI指数同样较上月下降0.5个百分点至49.3%。中型企业景气度与上月持平与49.9%,但依然处于收缩区间。各类型企业景气度均处于恶化趋势中。

供需双缩,制造业PMI分项普遍有所回落。7月制造业PMI中供需各项指标均呈现放缓态势(图2)。其中生产分项指数较上月下降0.6个百分点至53.0%,与六大发电集团耗煤量、旬度钢产量等显示的生产走弱态势一致。显示需求走弱持续带动生产增速放缓。而从需求层面看,则呈现内外需同时放缓态势。其中7月新订单指数较上月下降0.9个百分点至52.3%,预示需求进一步走弱。而出口新订单指数则与上月持平为49.8%,基于处于收缩区间,预示出口增速将有较为明显的放缓(图3)。而我们估算的内需指数较上月回落1.1个百分点,前期信用显著收紧导致实体经济需求持续走弱。制造业PMI供需指标下降,经济下行压力上升,短期来看经济将延续放缓态势,尚未出现企稳甚至回升迹象。

工业品价格开始回落,产成品库存被动抬升。随着需求持续放缓和供给调整滞后,供需差收窄导致工业品价格开始回落。7月制造业PMI中主要原材料购进价格和出厂价格指数分别下降4.4和2.8个百分点至54.3%和50.5%。这与高频数据显示的本月工业品价格有所下降一致。预示7月PPI环比增速开始回落(图5)。而需求下行较快,而供给调整滞后则导致工业品库存被动上升,7月产成品库存指数回升0.8个百分点至47.1%(图6)。供需调整不一致情况下,库存被动会或有所延续。

经济继续处于下行通道,政策存在继续调整可能。前期紧信用政策导致实体经济资金面显著收缩,形成需求持续下降局面。而需求下降带动生产面走弱。7月企业景气指数继续回落,显示经济依然处于下行通道中。而在经历了上半年实体信用剧烈收紧和需求显著放缓之后,近期政策开始明显调整,宏观政策开始逐步向稳定经济增长方向转变。虽然近期政策明显调整,货币政策显著宽松,但受地方政府和房地产融资管控以及金融机构资本金不足约束,宽松政策向实体经济传导渠道并不完全顺畅,财政发力空间不大。因而短期经济走弱态势不会发生明显变化。金融市场资金供给将更为受益于宽松的流动性,因而各资本市场资金供给存在持续增加可能。实体经济疲弱环境下,未来政策存在进一步宽松可能,需要密切观察政策调整及其效果。