三峡水利:业绩持续稳健,三峡集团持股比例接近实控人

业绩总结:公司2018年H1实现营业收入5.1亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长1.5%。

公司业绩持续稳健。售电业务:2018 年上半年公司发电量3.7 亿千瓦时,相较上年同期4.0亿千瓦时下降7.47%;上网电量8.72 亿千瓦时,相较上年同期8.05 亿千瓦时上升8.32%;完成售电量8.41亿千瓦时,相较上年同期7.51 亿千瓦时上升11.98%,平均上网电价0.41元/千瓦时,同比持平。上网电量提升带动电力销售业务营收同比增长9.9%至4.5亿元。勘察设计业务:2018年上半年实现营收2323万元,同比增长19%。总体来看,公司抓住售电侧改革机遇,工业用电大户拓展取得一定成效,业绩持续稳中向好。

装机提升,盈利能力有望得到加强。由于2018年上半年公司所属电站来水同比减少,自发电量有所下滑,导致高成本的外购电占比提升,售电业务毛利率下滑5.2个百分点至33.55%,带动整体毛利率下滑4.1个百分点至31.72%。但中长期来看,公司在建巫溪县金盆水电站25MW,万州区新长滩电站9.6MW 均于2018 年上半年投产发电,累计装机容量提升3.46 万千瓦至26.98 万千瓦,后续有望带动低成本自发电量以及盈利能力提升。费用率方面,2018 年上半年期间费用率9.18%,同比减少1.86 个百分点,管控持续良好。

三峡集团持股比例接近实控人,持续看好“三峡电网”大逻辑。半年报显示,三峡集团通过长江电力和长电资本再次分别增持4.08%和0.02%,至此,三峡集团所属的长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到24.08%,距离实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股24.09%)差额仅0.01 个百分点,再次彰显三峡集团布局重庆售电侧坚定决心。同时,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股,未来发展及想象空间大。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.27、0.30 和0.36 元,对应估值25X、22X 和19X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。

风险提示:来水波动风险,电力改革进展缓慢风险等。