济川药业2018年中报点评:核心品种稳健增长,费用控制带动利润率提升

公司二季度业绩持续向好,增速同比有所恢复,主打产品保持高速增长。在经历了一季度流感带来的业绩刺激后,二季度公司的各项收入指标增速同比去年均有所恢复,归母扣非净利润增速重新恢复到30%以上的高增长水平。

传统主力产品增长稳健,二线品种快速增长。三大主打品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒增长稳健,上半年占据78.21%的营业收入,其中蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行,预计全年实现20%以上增长;二线品种中,小儿豉翘蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药的产品增长快速,2018年合计有望贡献营业收入6亿元。

公司盈利能力提升明显,主要得益于费用控制。公司二季度净利润的增速增长幅度明显高于营收增速,主要原因在于公司对销售费用和管理费用的控制,此外也与。单季度销售费用率自公司上市以来首次降低到50%以下的水平,管理费用率也延续了近几年下降的趋势,在销售毛利率保持稳定的情况下,单季净利率比去年增长1.7个百分点,ROE同增0.3个百分点,经营活动产生的现金流量金额占营业收入的比例达到了上市以来的最高值28.17%。

在巩固公立医院渠道的同时,公司积极拓展OTC渠道。公司目前的营销推广平台人数约5000人(在册约2500人),覆盖30余省市,渠道逐渐从医院辐射到药店,2017年下半年起雷贝、小儿豉翘便开始引入药店,目前OTC团队已超过1000人;OTC渠道的突破有望成为公司新的增长点,另外由于药店销售费率低于医院,公司的净利率预计将进一步提升。

投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为1.93元和2.53元,对应PE为24.58倍和18.76倍,给予谨慎推荐评级。

风险提示:OTC渠道拓展不及预期;产品研发不及预期;核心产品增速不及预期。