涪陵榨菜:提价降本提升毛利率,渠道扩张助推业绩成长

事件:

公司发布2018年中报:2018H1实现营业收入10.64亿元,同比增长34.11%;

归母净利润3.05亿元,同比增长77.52%。

投资要点:

? 冬季原材料丰产带来成本下行,叠加提价因素毛利率提升幅度较大分产品来看,2018H1公司榨菜产品实现营业收入8.95亿元(+33.29%),其他佐餐开味菜8596.50万元(+47.61%),泡菜收入8035.70万元(+34.34%),主力榨菜产品占比达到84.12%。冬季由于上游原材料丰产带来青菜头价格下行,成本降幅超过10%,二季度以来公司开始采用新一年采购的青菜头原材料,预计今年全年将享受成本下行红利。2018年初公司进行了包装改版,把88g榨菜包装改为80g,175g包装改为150g,变相提价10%左右,公司的提价与成本下行驱动了毛利率水平的提高,2018H1榨菜产品的毛利率为56.48%,同比提高了8.52pct。

? 项目扩建提升主力脆口榨菜的占比,顺应消费升级方向公司新品脆口榨菜在连年高速增长供不应求的情况下,公司大力度推进项目建设,近期拟投资建设“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”和“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”。此外,公司积极开发泡菜品类以避免原材料的局限性和季节性因素,启动了东北“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”的实施,丰富产品品类,利用乌江的品牌和渠道铺设新产品,培育新兴增长点。

? 培育发展经销商织细市场网络,阜外市场增速快在当下消费升级引领消费者往品质化精品集聚的背景下,公司通过发展经销商的模式来抢夺竞品的市场份额,在区域市场上大力培育联盟商和发展二三线城市骨干经销商,收编竞争对手主力经销商,采取高成本+高价格+高毛利+精品的运营模式,开展终端体验式营销来贴合大众消费者对精品的需求。从区域市场来看,2018H1大部分地区保持在40%以上的收入增速,如华北大区+46.43%、东北大区+52.25%、华东大区+49.01%、华中大区+41.88%,阜外市场增速较快。

? 盈利预测与估值预计公司2018-2020年实现营业收入19.55亿元、24.77亿元和29.95亿元,EPS为0.77元、0.99元和1.22元,对于当前股价PE为37/29/23倍,给予“推荐”评级。

? 风险提示经销网络开拓不及预期、宏观经济下行风险、竞争格局变化