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本周行业观点:黄酒行业,有望复制区域白酒强劲走势

1、黄酒是我国江浙沪一带的名酒种,但相对于区域白酒的势头正劲,其发展增速尤为缓慢。

黄酒发源并发展于我国,为我国民族特有酒类,其酿造和饮用历史悠久。据《吕氏春秋·顺民篇》记载,越王勾践出师伐吴时,百姓向其献酒,勾践将酒倒在河的上流,与将士们一起迎流共饮,于是士气大振,史称“箪醪劳师”。此处的“醪”即是今天黄酒的前身。黄酒在中国影响力巨大,历史上一度成为“酒”的默认。

与其他酒类相比,黄酒具有高营养、低酒精度、地域性的特点:

(1)高营养:酿造黄酒的原料大米、小麦中的蛋白质经微生物酶降解,绝大部分以肽和氨基酸的形式存在,极易为人体吸收利用,因此黄酒富含氨基酸、蛋白质、功能型低聚糖、维生素等多种营养物质。

(2)低酒精度:黄酒一般酒精含量为8%-17%vol,在酒类行业中属于低度酿造酒。

(3)地域性强:黄酒的主要消费区域仍以江浙沪为主,其江浙沪三地的市场份额约在12%-14%之间,明显高于全国平均水平。

新中国成立以来,白酒成为最流行的酒种,对黄酒的文化认同感较弱。在我国的四大酒种中,黄酒的产量占比2.8%,位居第三,略高于葡萄酒;但由于平均单价比葡萄酒低,因此板块营收和利润规模在四大酒种中位居最末,占酒板块整体比例为1.9%和1.7%。

2、价格矛盾尚待理顺。

相较于同等价位的大众饮品,黄酒并未在本轮行业调整中取得定价优势。

同为大众饮品的啤酒比较,黄酒对啤酒的价格领先幅度从2008年最大的0.74元/升缩小到2015年的0.21元/升;而同样作为中国特色饮品的白酒,对黄酒的价差已经从1.58元/升扩大到现在的3.57元/升。与同为中、低端定价的白酒企业出厂价比较,大部分低端白酒企业已完成逆势提价,而黄酒价格极其低迷。黄酒的顺势降价一方面情有可原,行业调整时存在一部分劣币驱逐良币的问题;但作为本来定位就趋于中低端的酒种,一味降价反而破坏了其价格评价体系,削弱其在消费者心目中“好酒”的印象。

大部分中、低端区域性白酒企业逆势提价,结合“消费升级”的诉求,进一步稳固其市场份额:老白干酒、金徽酒业都通过产品提价于2015年获得了更高的市场份额。顺鑫农业亦宣布于2016年5月起牛栏山陈酿每瓶加价1元,上调幅度达10%。这也意味着区域性黄酒也有同样的提价空间。

3、迎来新一轮密集提价潮。

黄酒行业长期处于低价竞争状态,行业龙头企业提价有利于促进行业良性发展。2017年10月和2018年2月,古越龙山宣布两轮产品提价,提价产品共计36款,提价幅度8%-15%不等。首批将对十年陈酿绍兴花雕酒四款产品提价15.4%。2018年3月,金枫酒业亦宣布二季度开始产品提价,其中石库门高档系列产品平均提价幅度为6.5%;金色年华系列产品平均提价幅度为5%;和酒中档系列产品平均提价幅度为3%;侬好部分系列产品平均提价幅度为9%。上一轮频繁提价发生在2016年,古越龙山连续4次、会稽山连续2次提高产品价格。根据两家上市公司的历史经营数据,提价往往伴随着下一期营业收入和净利润的同比增长。

4、黄酒行业盈利能力低基数,更具投资弹性。

短期来看,黄酒向全国消费者输出其“好酒”概念、引导消费者由高度白酒转向低度黄酒消费尚需时日。但产品提价帮助行业内企业于17年末进入新一轮业绩上升周期是不争的事实。从古越龙山披露的18年半年报来看,其实现营收9.72亿元,与上年同期相比增长8.19%;归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元,同比增长10.14%;产品提价帮助公司在18年1-2Q录得较快营收及净利润增速。

我们判断,产品提价将确保其当期营业收入有较大增长;且一旦涨势确立,江浙沪地区资金流动性释放会带来黄酒投资性需求的进一步增长,形成正反馈。

我们预计2018年黄酒板块整体需求量保持16-17年的增长势头,达到约7%,同时龙头企业依靠提价获得的2-3个点超额毛利率得到保障,则其净利润增速可达18%-27%。食品子板块中,目前黄酒ROE仅为12.7%,远低于行业平均值19.1%,尚有很大的提价空间。低基数会放大提价对企业盈利的弹性作用。

5、风险提示:食品安全问题;江浙沪地区宏观经济下行导致企业现金流承压的风险;消费者对产品价格敏感导致提价无法充分转化为营业收入增速的风险。