东北证券:万字讲明CPI构成与预测

CPI(消费者价格指数),一般用来反映物价变动的情况,被视为是反映通胀情况的指标。但因其编制方式以及影响因素的特殊性,CPI指标既可以反映宏观内、外需求的强弱,同时也与货币政策以及监管的因素关系密切。但我们关注的CPI的原因不仅是因为其可以综合完整的反映出经济的变动情况,更重要的是CPI与债市在变动规律上具有很强的一致性。因此、作为最能完整分析基本面的指标-对CPI进行研究具有很强的指示意义。

我们将从两个宏观以及微观两个角度对影响CPI的因素进行分析,宏观方面:货币政策、反映内需的经济增速以及外需以及价格传导等因素均是影响CPI的主要因素;而微观角度,猪肉价格的周期变动对CPI的食品项的影响相对较大;石油价格也会对非食品项的分项产生影响。我们通过定性以及定量两个角度对这个问题进行了分析。

CPI的预测方式简介:由于CPI相较于经济数据(GDP)属于滞后数据,因此我们要想通过对CPI来对债市变动进行预判,那就需要对CPI进行预测进而判断其后市的走势,从而来实现对债市后期的判断。对于CPI的预测有两种形式,一种方式是通过回归来计算各分项的权重,同时利用高频数据以及历史均值进行计算各个分项价格变动的环比值,在这个基础上计算出CPI整体的环比值,并将环比转换为同比。其优点在于计算的方法更为精确,但只能预测出基期后一个月的CPI数值。

宏观因素不支持CPI的高企:首先、自2017年起央行货币政策调整为稳健中性的货币政策,货币环境相对紧张。其次、今年经济面临面临下行的压力,支撑经济的三驾马车都呈现后劲不足的状况。最后2016年开始PPI向CPI传导就很不畅通,起作用相对不明显。因此从三个角度来分析,2018年下半年经济将处于相对较为疲软的状态而从微观角度来分析:猪肉价格处于下行通道,从猪周期角度来分析目前尚未到达回升的拐点;同时贸易战目前会拉低国内农产品的价格;在这两点因素作用下,CPI食品项难以实现增长。而非食品项上虽然原油价格处于高位,但是由于PPI传导CPI路径不畅、CPI分项变动不敏感,以及原油价格在80元后上行力度减弱,预计今年后半年CPI的非食品项同样难以大幅上行。因此,我们预计今年下半年CPI将又有下行,今年11月将下降到下半年的低位,中枢将下降到2.1%的百分点,全年的高点位于2月2.9%,下半年的趋势以下行为主。